Resumo executivo

Hedge natural é a proteção cambial obtida sem derivativos, quando receitas, custos e dívidas estão na mesma moeda (ou altamente correlacionadas). Em tese, se você vende em USD e paga insumos e dívidas em USD, a oscilação do câmbio “cancela” no resultado. Na prática, o hedge natural só funciona se houver sincronismo (datas), magnitude comparável (valores), indexadores compatíveis (base de precificação) e elasticidade de preço que permita repasse. Este guia mostra como diagnosticar seu hedge natural, quais KPIs acompanhar (ex.: match ratio, mark-to-budget), armadilhas comuns (base PTAX vs. spot, prazos e crédito a clientes) e quando complementar com NDF, termo ou opções. Traz também um playbook de 90–180 dias e CTAs para simular impacto do dólar na margem e comparar fontes de financiamento.

Definição operacional: o que é hedge natural?

Hedge natural ocorre quando fluxos em moeda estrangeira se compensam entre si — sem contratos de derivativos. A combinação típica é:

• Exportador: receitas em USD (vendas externas) e custos em USD (matéria-prima importada, frete, energia indexada, leasing de equipamentos) e/ou dívida em USD.
• Importador: custos em USD (compras externas, CAPEX) e receitas com repasse indexado a câmbio (listas com gatilhos, fórmulas de reajuste, pricing dinâmico).
• Projeto dolarizado: contratos de longo prazo com receita em USD e financiamento em USD (project finance, take-or-pay, offtake).

O objetivo é reduzir o desvio do orçamento causado pelo câmbio, suavizando a margem/EBITDA. Diferente de “não fazer hedge”, o hedge natural é uma estratégia documentada, com métricas e limites.

Quando ele funciona (critérios técnicos)

Quatro requisitos aumentam muito a eficácia:

1. Magnitude (tamanho): o total de USD “a receber” deve ser semelhante ao total de USD “a pagar”. Medida prática: match ratio = USD_receitas / USD_custos+USD_serviço_da_dívida. Faixa saudável: 0,7–1,3.
2. Sincronismo (tempo): datas de recebimento e pagamento devem estar alinhadas (mesmo mês/trimestre). Mismatch temporal transforma hedge natural em risco de rolagem.
3. Base de precificação: se suas receitas são precificadas em USD spot, mas seus custos liquidam por PTAX de D-1, existe risco de base. Padronize a base contratual.
4. Elasticidade de preço: se o mercado permite repasse (ou há cláusulas automáticas), o hedge natural é mais robusto; sem repasse, a proteção enfraquece.

Regra de bolso: hedge natural é ótimo para variabilidade moderada e insuficiente em choques. Para caudas (BRL 6,20, por exemplo), complemente com derivativos.

Quando ele não funciona (sinais de falsa segurança)

• “Recebo em BRL, mas ‘precifico pelo dólar’”: se o cliente paga em BRL sem fórmula contratual, o repasse pode falhar. Não é hedge natural; é esperança de repasse.
• Prazos desalinhados: recebíveis a D+60 em USD e pagamentos a D+5 em USD criam buraco de caixa. Você fica exposto no “entre datas”.
• Base diferente: preços por spot de balcão vs. liquidação por PTAX; transportadoras cotando por WMR; importação por invoice com janelas múltiplas. O ruído de base corrói a neutralização.
• Passivo em USD sem hedge natural de receita: dívida em USD “porque é mais barata” com receita 100% em BRL geralmente aumenta risco, não reduz. Sem receitais em USD, é descasamento.

KPIs para medir hedge natural

• Match ratio (USD_receitas / USD_custos+serviço da dívida) por mês e trimestral.
• Gap por bucket (30/90/180/360 dias): USD líquido por janela.
• Base alignment: % de contratos com a mesma base (PTAX/spot) e mesmo fixing.
• Mark-to-budget: desvio do orçamento em BRL por variação do USD (sensibilidade).
• Elasticidade de preço: % de itens com gatilho automático de reajuste ou fórmulas de pass-through.

Exemplos práticos (ilustrativos)

Exportador com custos dolarizados (caso “forte”)

Empresa vende 1,0 milhão USD/mês e importa insumos de 0,7 milhão USD/mês; dívida em USD com serviço de 0,2 milhão USD/mês. Match ratio ≈ 1,0/0,9 = 1,11. Datas: recebimentos D+30 e pagamentos D+30; base: PTAX D-1 em ambos. Resultado: hedge natural robusto; derivativos apenas para caudas.

Importador com lista de preços indexada (caso “médio”)

Compra 0,5 milhão USD/mês; vendas em BRL com tabela mensal indexada a PTAX. Recebíveis D+28; pagamentos D+7. Existe gap temporal: considerar NDF de curto prazo para cobrir a diferença e garantir orçamento.

Dívida em USD sem hedge natural (caso “fraco”)

Dívida em USD a CDI+spread ou SOFR+spread, receitas 100% BRL, sem indexação. Não há hedge natural. Se a dívida em USD foi tomada por custo aparente menor, a empresa assumiu risco de solvência em choque de câmbio. Correção: migrar parte para BRL, usar swaps ou construir receita em USD.

Hedge natural x derivativos: complementar, não “ou/ou”

Mesmo com hedge natural, derivativos podem ser usados para fechar lacunas (tempo/base/magnitude) e para proteger caudas (eventos extremos). Ferramentas:

• NDF/termo: travam taxa para datas específicas (fechamento de orçamento e pagamentos).
• Opções (teto/piso): garantem limite de perda preservando upside, úteis quando o hedge natural cobre “o grosso”, mas a diretoria quer limite superior/inferior.
• Swaps: ajustam indexadores de dívidas (ex.: CDI↔USD) quando a receita natural não cobre o passivo.

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Contratos e base: como padronizar para evitar “vazamento”

Documente em contratos as regras de formação de preço (PTAX de qual dia? Janela de fixação? Spread de logística?) e gatilhos de reajuste. Para exportação, alinhe INCOTERMS, base de frete e seguros; para importação, padronize lead time e datas de invoice/BL. Quanto mais padronizado, menor o ruído e maior a eficácia do hedge natural.

Integração com crédito e CAPEX

Se você tem receita natural em USD, financiar em USD (parcialmente) pode fazer sentido — o serviço da dívida passa a ser coberto pela própria receita, reduzindo volatilidade do DSCR. Mas evite “dolarizar por dolarizar”: meça o match real e garanta cláusulas de pré-pagamento flexíveis caso o ciclo mude. Em CAPEX importado, tratar cada marco (entrada, entrega, comissionamento) como um bucket ajuda a manter o sincronismo.

Armadilhas comuns e como evitá-las

• “Hedge natural por percepção”: achar que existe match porque “compramos e vendemos em USD”. Cheque os dados e calcule o match ratio.
• Crédito a clientes longo sem custo financeiro embutido. Clientes em BRL a 60–90 dias contra pagamentos USD à vista “quebram” o match. Precifique o prazo.
• Concentração por cliente/produto: um único contrato em USD pode expirar e desalinhar tudo. Gerencie diversificação e renovação.
• Compliance e contabilidade: sem política escrita, auditoria pode questionar o tratamento do risco. Escreva a política de hedge, mesmo quando é “natural”.

Playbook de 90–180 dias para institucionalizar o hedge natural

1. Mapeie exposições por moeda, base (PTAX/spot), datas e valores. Classifique firme (contratos assinados) e provável.
2. Calcule KPIs: match ratio mensal e por trimestre; gaps por bucket; % de contratos com base alinhada.
3. Padronize contratos: inclua cláusulas de base e gatilhos de reajuste; alinhe PTAX/spot e janelas de fixação.
4. Sincronize calendários: renegocie prazos com fornecedores/clientes para reduzir mismatch de caixa; onde não for possível, use NDF/termo curto.
5. Defina limites e gatilhos: cobertura natural-alvo (ex.: 70–90% dos USD líquidos); quando match ratio sair da banda, ativar derivativos.
6. Reporte e governança: crie um relatório mensal de mark-to-budget e apresente ao comitê financeiro; documente decisões (inclusive as de “não usar derivativos”).

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FAQ — perguntas rápidas

Hedge natural dispensa derivativos?

Não sempre. Ele reduz exposição média; derivativos cobrem gaps de calendário/base e caudas. O melhor resultado costuma ser a combinação.

Dívida em USD sempre é hedge natural para exportador?

Funciona se a receita for estável, datas alinhadas e base compatível. Volatilidade de volume/preço pode quebrar o match; use metas e limites.

Como convencer o conselho de que “hedge natural” é sério?

Apresente KPIs (match ratio, gaps, base), política escrita, relatórios mensais e cenários com/sem derivativos. Mensuração dá credibilidade.

Hedge natural é válido para EUR, CNY e outras moedas?

Sim. O princípio é o mesmo, desde que exista match econômico e contratos padronizados. Atenção a liquidez e custos de derivativos de complemento.

Qual é a régua de sucesso?

Desvio mínimo do orçamento de margem/EBITDA por variação de câmbio, combinado a cumprimento de covenants.