Resumo executivo

O início do ano reabre janelas no mercado de capitais e normaliza a liquidez após o recesso. Para companhias com CAPEX e capital de giro relevantes, duas avenidas disputam o pódio: debêntures incentivadas (Lei 12.431/2011, projetos de infraestrutura com benefícios fiscais ao investidor) e FIDC (Fundos de Investimento em Direitos Creditórios) para monetizar recebíveis e alongar passivos. A escolha não é binária: depende do perfil do fluxo (projeto/receita), prazo, colateral, custo total (CET), governança e da urgência de caixa. Em geral: (i) debênture incentivada tende a entregar prazo longo e custo competitivo quando o projeto é elegível e bem estruturado; (ii) FIDC vence quando há estoque de recebíveis granular, necessidade de giro, ramp-up rápido e espaço para crédito com reforços (subordinação/garantias). Este guia compara os instrumentos, mapeia riscos, lista armadilhas pós-recesso (livros mais rasos, reprecificação de curvas, rolagens acumuladas), traz exemplos e um playbook de 30–90 dias com KPIs e CTAs para simulação de custo.

O que é o quê (sem economês)

Debêntures incentivadas

Títulos de dívida emitidos por companhias para financiar projetos de infraestrutura elegíveis, com benefício fiscal ao investidor pessoa física (isensão de IR) e, em certos casos, tax credits adicionais para PF e PJ, conforme regulamentação vigente. Efeitos práticos: prazo longo (muitas vezes 5–10+ anos), indexadores típicos (IPCA+, CDI+, prefixado) e base de investidores ampla (PF, fundos, seguradoras). Exigem: projeto enquadrado, documentação robusta, rating, covenants, cronograma e agente fiduciário.

FIDC (Fundo de Investimento em Direitos Creditórios)

Veículo que adquire recebíveis (duplicatas, cartões, contratos, faturas) e emite cotas seniores e subordinadas. A empresa originadora antecipa fluxo, obtendo capital de giro com estrutura de crédito (subordinação, excesso de spread, reserve account, seguro). Efeitos práticos: implantação mais rápida (especialmente debt-like com carteira madura), prazo alinhado ao giro dos recebíveis (12–48 meses, com revolving), CET sensível à qualidade e diversificação da carteira.

Pós-recesso: o que muda na prática

• Liquidez volta por camadas: asset managers reabrem captações, PF retorna gradualmente; curvas (CDI/IPCA) e spreads reprecificam o risco do ano.
• Pipeline comprimido: emissões adiadas de novembro/dezembro disputam prateleira com novas ofertas; janelas ficam curtas até o calendário fiscal/AGOs.
• Custos de distribuição e bookbuilding: emissões sem âncora pagam prêmio; operações com estruturas claras e investidor-alvo definido fecham mais rápido.

Comparativo objetivo — quando cada um tende a vencer

Cálculo de custo total (CET) — maçã com maçã

Para decidir com rigor, projete o CET de cada rota:

• Debênture incentivada: indexador (IPCA/CDI/prefixado) + spread da emissão + fees (coordenação, distribuição, rating, agente fiduciário, escrituração) + despesas legais. Considere escala: emissões maiores diluem custos fixos.
• FIDC: cost of funds das cotas seniores + subordinação (custo implícito) + fees (gestão, administração, custódia, auditoria) + perdas esperadas (inadimplência) − recuperação. Originar bem reduz CET.

Regra prática: projeto com fluxo previsível e longo → debênture tende a vencer. Necessidade de giro e monetização recorrente → FIDC tende a vencer.

Riscos e armadilhas no pós-recesso

• Livro raso no recomeço: primeiras semanas têm menor profundidade; emissões sem investidor-âncora pagam prêmio.
• Curvas reprecificadas: IPCA e CDI reavaliam expectativas; janela errada estressa cupom e CET.
• FIDC com pool “verde”: carteira sem histórico, KPIs fracos e documentação incompleta elevam subordinação e custo.
• Alinhamento de base e moeda: contratos com repasse indexado (IPCA/IGP/CDI) vs. fluxo em BRL “na veia”. Swap ou opções podem ser necessários para proteger mismatch.
• Covenants e headroom: termos apertados podem limitar dividendos e investimentos; simule DSCR/EBITDA com estresse de 10–20%.

Exemplos ilustrativos (hipotéticos)

Concessionária de energia (CAPEX de expansão)

Estratégia: debênture incentivada IPCA+ 12 anos com cronograma casado ao RAP/receitas reguladas; FIDC rejeitado por falta de esteira de recebíveis comerciais robusta. Resultado: prazo longo com custo competitivo e covenants compatíveis a regulação.

Varejo com vendas B2B e cartão

Estratégia: FIDC de duplicatas/cartões com subordinação de 15% e reserve dinâmica; uso como esteira de giro com revolving trimestral. Debênture adiada para quando a alavancagem normalizar. Resultado: CET menor que desconto de duplicata e flexibilidade tática.

Logística (greenfield + contrato de take-or-pay)

Estratégia: combinação: FIDC para giro na fase de implantação (monetizar contratos com anchor clients) + debênture incentivada na virada para operação, quando KPIs estabilizam. Resultado: custo total otimizado e ramp-up sem sufocar caixa.

KPIs do comitê

• CET projetado vs. realizado por rota (debênture vs. FIDC).
• Prazo médio e perfil de amortização (casamento fluxo de caixa).
• Headroom de covenants (DSCR, alavancagem, cobertura de juros).
• Tempo de implementação (mandato → liquidação) e custo fixo por R$ captado.
• FIDC: inadimplência por faixa de atraso, excesso de spread, overcollateral e giro do pool.

Playbook de 30–90 dias (do diagnóstico ao book)

1. Dia 0–10 — Mapa de funding: classificar necessidades (CAPEX vs. giro), horizonte, indexadores, proteção cambial (se houver USD), restrições societárias.
2. Dia 10–20 — Pré-estruturas: debênture (checagem de elegibilidade, termos, rating preliminar) e FIDC (esteira de recebíveis, KYC, dados históricos, contratos padronizados, políticas de cobrança).
3. Dia 20–35 — RFP & term sheets: disputar coordenadores/gestores; pedir memória de preço (curvas, spreads, subordinação, fees), cronograma e investidores-âncora.
4. Dia 35–60 — Documentação & marketing: prospecto/regulamento, agente fiduciário, diligência jurídica, rating; para FIDC, data tape limpo e políticas (originação/cobrança).
5. Dia 60–90 — Decisão & execução: escolher rota ou combinação (FIDC agora; debênture na janela seguinte), bookbuilding, alocações e fechamento. Programar go-live de relatórios e KPIs.

📊 Instrumentos de Mercado de Capitais — debêntures/NP/LC 💳 Custo de Antecipação de Recebíveis — FIDC vs. desconto 💠 Aurum — CET comparativo (IPCA+, CDI+, FIDC) 🏛️ Linhas BNDES — taxas, prazos, carência

FAQ — dúvidas rápidas

Debênture incentivada é sempre mais barata?

Não. O benefício fiscal melhora a demanda e pode reduzir spread, mas o custo final depende do risco do emissor, do indexador, do rating e do timing de mercado.

FIDC “some” do balanço?

Nem sempre. A desconsolidação depende de riscos e benefícios transferidos. Mesmo em off-balance, covenants podem considerar o uso de recebíveis. Trate com contabilidade e auditoria.

Posso usar os dois?

Sim. Muitas tesourarias combinam: FIDC para giro recorrente e debênture para alongar passivos e financiar CAPEX.

E se o mercado “fechar” de novo?

Tenha planos B: linhas bancárias, BNDES, club deals. Para FIDC, esteira de crédito resiliente atrai investidor mesmo em janelas piores.

O que apresenta primeiro ao conselho?

Um comparativo CET com cenários (curva/base), prazo, headroom de covenants e cronograma de execução. Decisão com dados > opinião.