Resumo executivo

O FX Loan (Res. 4.131) permite captar crédito externo em USD para empresas brasileiras, com registro no Banco Central e liquidação em câmbio. Em 2026, a decisão “vale a pena?” depende menos da manchete de juros e mais do custo total em BRL após hedge, da base de receitas (BRL vs. USD), do calendário de amortização e de covenants. Em linhas gerais: (i) para exportadores ou empresas com despesas/receitas naturalmente dolarizadas, o FX Loan pode reduzir CET e volatilidade do DSCR; (ii) para quem fatura em BRL, o ganho de juros em USD só se sustenta se o hedge for bem precificado (NDF/termo/swap) e se houver governança sobre base (spot x PTAX) e janelas de execução; (iii) em projetos de CAPEX com geração em USD (óleo & gás, navegação, export agro/industrial), a estrutura é frequentemente dominante. Este guia detalha cálculo do CET em BRL, comparativos com CDI+/IPCA+, riscos e armadilhas e um playbook de 30–90 dias para analisar a viabilidade antes de assinar o term sheet.

O que é o FX Loan (Res. 4.131) — sem economês

É um empréstimo em moeda estrangeira tomado junto a credores externos (bancos, agências de fomento, investidores), com registro no Bacen. A entrada e saída de recursos ocorrem via contrato de câmbio e a dívida é indexada a USD (típico: SOFR + spread ou taxa fixa em USD). Você pode desembolsar em BRL (após conversão) para usar no Brasil, mas o passivo permanece em USD — a não ser que você transforme o risco por derivativos (NDF, termo, swap).

Implicação central: FX Loan não é “mágica de juros barato”; ele troca risco de taxa e moeda. O benefício real emerge quando: (a) você tem hedge natural (receitas em USD); (b) o hedge financeiro é eficiente; (c) o calendário de amortização combina com a geração de caixa.

Como calcular o CET comparável em BRL

Para comparar maçã com maçã, transforme o FX Loan em custo equivalente em reais com quatro camadas:

1. Juro base em USD: SOFR (ou fixa em USD) + spread do credor.
2. Hedge de moeda/juros: custo de NDF/termo (se só moeda) + swap (se transformar USD→CDI/IPCA). Inclua forward points, basis e spread de contraparte.
3. Taxas e custos: IOF cambial quando aplicável, upfront, agency fees, documentation, registro, garantias.
4. Impostos: withholding (quando houver), tributação local e contábil (impacto de variação cambial se o hedge não for designado).

Fórmula de bolso: CET FX Loan (BRL) ≈ (SOFR + spread_USD) ajustado pelo custo do hedge + taxas − eventuais benefícios fiscais. Compare com CDI+ e IPCA+ com as mesmas garantias/tenor.

Quando o FX Loan tende a valer a pena em 2026

• Exportadores e “USD-earners”: receitas em USD >= 60–70% do fluxo de caixa livre; DSCR mais estável com dívida em USD; matching natural reduz custo de hedge.
• Projetos com insumos/revenues em USD: óleo & gás, navegação, offshore, agroexport, data centers com contratos indexados a USD/IGP-DI internacional.
• Curva local alta vs. SOFR e basis/hedge favoráveis: mesmo com hedge, o CET fica competitivo frente a CDI+/IPCA+ de prazos equivalentes.
• Janela de funding externo aberta

Se sua receita é 100% BRL e seu poder de repasse é baixo, o FX Loan só se sustenta com hedge integral em todo o tenor e disciplina na base (spot x PTAX). Mesmo assim, avalie swap USD→CDI e compare com debênture/NP/LC domésticas.

Riscos e armadilhas (e como mitigar)

• Risco cambial residual: mismatch de datas/nominais ou base (spot x PTAX) entre pricing e hedge. Mitigação: buckets 30/60/90/180/360, ordens limitadas e política de execução por overlaps (Londres/NY/SP).
• Basis e forward points: em recesso ou estresse, pontos e basis podem piorar. Mitigação: concorrência de casas, memória de preço e janela D-3/D-1.
• Covenants: índices de alavancagem/DSCR/limites de restricted payments. Mitigação: simular cenários “IPCA↑/BRL↓” e distribuir dívidas entre instrumentos para manter headroom.
• Contábil: volatilidade de resultado se o hedge não for designado. Mitigação: hedge accounting quando aplicável e documentação robusta.
• Operacional: falhas de timing no câmbio e roll no último dia útil. Mitigação: usar tranches, evitar concentração e monitorar slippage.

FX Loan “hedgeado” vs. dívida em BRL: comparando cenários

Monte três cenários para o CET e para o fluxo de caixa (serviço da dívida) ao longo do tempo:

1. Base: BRL estável, inflação na meta, SOFR e CDI conforme curva.
2. Estressado BRL-: desvalorização de 10–20% com basis pior, inflação de serviços resiliente.
3. Estressado juros-: choque de juros locais/externos, com curva inclinando.

Compare a TIR do projeto e o DSCR em cada caso. O FX Loan tende a ganhar quando a receita em USD sobe com a depreciação (exportador), e a perder quando a receita é fixa em BRL.

Exemplos práticos (ilustrativos)

Exportador de proteínas

Contexto: 75% da receita em USD, CAPEX logístico a executar em 24 meses. Solução: FX Loan SOFR + spread com swap parcial USD→CDI para janelas de pico em BRL; NDF por buckets nos recebíveis; amortização match com safras. Resultado: queda do CET consolidado e DSCR estável.

Indústria com insumos importados e venda em BRL

Contexto: margem pressionada; pouco repasse. Solução: dívida CDI+ doméstica + NDF para compras; FX Loan rejeitado após simulação: CET hedgeado > CDI+ por basis/points; risco de base alto. Resultado: preservação de margem.

Operação de shipping

Contexto: afretamento em USD, cash flow dolarizado, contratos longos. Solução: FX Loan com amortização casada ao charter e sem hedge (hedge natural explícito). Resultado: simplicidade operacional e CET inferior ao BRL.

Playbook de 30–90 dias (da planilha ao term sheet)

1. D+0–D+7 — Mapa de exposição: receitas/custos/dívida por moeda e prazo; separar firme vs. provável; identificar hedge natural e janelas logísticas/financeiras.
2. D+7–D+15 — Modelagem de CET: simular FX Loan (SOFR+spread) com custo de hedge (NDF/termo/swap), basis e taxas; comparar CDI+/IPCA+ equivalentes no Aurum.
3. D+15–D+25 — RFP e memória de preço: cotar 2–3 credores externos e 2–3 casas de hedge; exigir memória de preço (curvas, points, spread, janelas) e draft de covenants.
4. D+25–D+45 — Política e execução: padronizar base (spot x PTAX; D-0/D-1/média), overlaps, ordens limitadas, buckets e designação contábil; revisar garantias.
5. D+45–D+90 — Documentação e fechamento: negociar term sheet, amortização, carência, cash sweep, headroom de covenants e cenários de roll de hedge; aprovar no comitê.

💵 FX Loan — Viabilidade USD vs. BRL (simular) 💠 Aurum — comparar CET por indexador 🌎 Risco Cambial — perda marginal por buckets 🏛️ Linhas BNDES — taxas, prazos e carência

KPIs para o comitê financeiro

• CET consolidado (FX Loan hedgeado vs. BRL) por tenor e garantia.
• DSCR com/sem hedge e sensibilidade a BRL±10% e ±100 bps nas curvas.
• Coverage de hedge (% do fluxo firme/provável) por bucket.
• Base (spot x PTAX) alinhada entre pricing e hedge (violação = 0).
• Headroom de covenants e concentração por contraparte financeira.
• Slippage de execução (preço teórico vs. executado) e memória de preço arquivada.

FAQ — dúvidas rápidas

Posso tomar FX Loan e não fazer hedge?

Somente se você tiver hedge natural robusto (receita em USD de alta previsibilidade) e governança clara. Caso contrário, a volatilidade do BRL pode destruir o orçamento.

É verdade que juros em USD são sempre mais baixos que no Brasil?

Muitas vezes sim, porém o que importa é o custo em BRL após hedge. Basis, points e spreads podem anular a vantagem aparente.

NDF, termo ou swap para o hedge?

NDF/termo travam a taxa em datas; o swap transforma o indexador da dívida (USD→CDI/IPCA) no entre-datas. É comum combinar swap + NDF.

Como evitar surpresas com a PTAX no vencimento?

Alinhe a base do pricing (spot/PTAX) com a do hedge, planeje janelas e use tranches. Evite concentrar roll no último dia útil.

O que os credores externos exigem?

Transparência de demonstrações, compliance, rating/contas auditadas, garantias e covenants. Antecipe DD para reduzir fees e prazos.