Resumo executivo

A PTAX é a taxa de referência calculada pelo Banco Central a partir de cotações de dealers em janelas específicas. Em fim de mês e, principalmente, em fim de ano, mudanças de liquidez, fechamentos de carteiras, rolls e ajustes regulatórios podem ampliar a diferença entre spot e PTAX — gerando risco de base para empresas que precificam em uma base (spot, lista, balcão) e protegem em outra (NDF sobre PTAX). Neste guia, mostramos o que acontece nessas janelas, como o settlement dos seus NDFs é impactado, o que muda no mark-to-budget (MtB) e no DSCR, e como ajustar buckets, governança e timing de execução para evitar surpresa na virada. Trazemos mapas de exposição por linha de negócio, exemplos ilustrativos, KPIs, armadilhas comuns e um playbook de 30–90 dias com CTAs para simular risco e comparar custos.

PTAX sem economês: o que é, quando importa e por quê

A PTAX é uma taxa média apurada em janelas de consulta pelo Banco Central com base em cotações de instituições autorizadas. No mercado corporativo, a PTAX aparece de duas formas:

• Como referência de liquidação de NDFs (non-deliverable forwards), que pagam/recebem a diferença entre a taxa contratada e a PTAX de fechamento do dia do vencimento.
• Como base comercial em contratos que definem reajustes/preços em “PTAX + margem” ou “PTAX média do período”.

Por que isso importa? Porque muitas empresas vendem (ou compram) por spot, mas protegem por PTAX. Em dias “normais”, o desvio é pequeno. Em fim de mês/ano, a diferença pode abrir e corrói (ou superprotege) a margem se a política não estiver alinhada.

Fim de mês/ano: as forças que mexem na PTAX

Nessas janelas, três vetores atuam ao mesmo tempo:

1. Liquidez menor (recesso, feriados internacionais, menos dealers ativos) → livros mais rasos e spreads mais largos.
2. Fechamentos de carteira e rolls (fundos, tesourarias, bancos) → ordens técnicas em horários concentrados, amplificando movimentos em janelas de fixing.
3. Restrições de balanço e gestão de caixa de instituições → liquidity premia e deslocamento temporário de prêmios de forward/points.

Na prática, isso pode levar a PTAX “descolada” do spot de balcão na sua janela de precificação. Se você precifica por spot e liquida NDF por PTAX, o ajuste cai no seu MtB.

Spot x PTAX: como nasce o risco de base

Base é a diferença entre a referência do seu preço comercial e a referência do seu hedge. Exemplos:

• Exportador cujas vendas seguem spot (lista dinâmica) e NDF liquida por PTAX → se a PTAX fecha mais fraca que o spot do dia de venda, a proteção “paga menos”.
• Importador que precifica tabela por spot (ou PTAX D-1) mas fecha NDF por PTAX do vencimento → se a PTAX fecha mais forte, a proteção “cobra mais”.

Regra prática: alinhe a base (spot ou PTAX) do pricing com a base do hedge — e documente isso na política, inclusive a janela horária e a PTAX de referência (D-0, D-1, média).

NDF no finzinho do mês: o que muda no settlement

O NDF liquida financeiramente em BRL a diferença entre a taxa contratada e a PTAX de fechamento na data de vencimento. Em fim de mês e fim de ano, a PTAX pode refletir ordens técnicas e janelas rasas, elevando o risco de um mismatch com o spot em que você faturou/vendeu.

• Exportadores: se você faturou em spot “mais fraco” pela manhã, e a PTAX fechou “mais forte” à tarde, o crédito do NDF será maior — bom para caixa, mas pode distorcer o MtB se seu orçamento segue spot.
• Importadores: se a PTAX fecha “mais fraca” que o spot pago, o NDF recebido pode ser menor que o esperado; se fecha “mais forte”, você paga mais no ajuste.

O efeito líquido depende da coincidência de base e horário. Por isso, PTAX de virada não é detalhe: é política.

Mapas de exposição por linha de negócio (e que base usar)

Exportador com receita firme em USD

• Base recomendada: PTAX (se contratos/reajustes comerciais referenciam PTAX) ou spot com janela definida e proxy estável.
• Hedge: NDF dos recebíveis firmes (buckets 30/60/90) + collar no provável; swap CDI→USD para alinhar DSCR se dívida em BRL.

Importador/varejo

• Base recomendada: Spot se a formação de preço é diária por balcão; PTAX D-1 se a tabela usa ajuste diário por PTAX.
• Hedge: termo/NDF por lote + teto (call spread) para picos (volta às aulas, datas sazonais); alinhamento de janela com cut-off logístico/financeiro.

Serviços/SaaS com custos em USD

• Base recomendada: PTAX mensal se contratos indexam semestral/anual; spot se repasse é “on the fly”.
• Hedge: NDF mensal 60–80% do uso médio 6m; gatilho de revisão por variação de consumo > 10%.

Estratégias de fim de mês/ano: como reduzir o risco de base

1. Padronize a base: declare oficialmente no manual de hedge se a empresa usa spot ou PTAX (D-0/D-1/média) para pricing e hedge, e qual janela (horário) é válida.
2. Antecipe janelas críticas: evite executar grande volume exatamente na virada; tranches ao longo do dia e dos dias úteis anteriores reduzem o impacto de um fixing atípico.
3. Use buckets curtos: distribua NDFs em 30/60/90 para suavizar erros de orçamento e diluir o risco de cair num único fixing “ruim”.
4. Opções para incerteza: pipeline incerto perto da virada? Prefira teto/piso (collar) a travar 100% em NDF; você limita a cauda sem “casar” valor/data exatos.
5. Roll com critério: rolar NDF no último dia útil pode ser caro. Defina janelas de roll nos dias anteriores e compare points com múltiplas casas.
6. Concorrência e memória de preço: cote 2–3 instituições; arquive curvas, points e spread e justifique a decisão (compliance e auditoria agradecem).

Exemplos práticos (ilustrativos)

Exportador de alimentos

Contexto: recebíveis de janeiro com vencimento nos últimos dias úteis do mês. Ação: NDFs distribuídos em buckets 30/60/90; janelas de execução nos dias anteriores ao último dia útil; política de base alterada para PTAX média se o comercial usa PTAX. Resultado: MtB dentro da banda e menor sensibilidade ao fixing da virada.

Varejista de eletrônicos (importador)

Contexto: embarques chegando entre 26/12 e 05/01; tabela precificada por spot. Se fizer NDF por PTAX, risco de base alto. Decisão: reduzir NDF em favor de teto para janelas incertas e termo para lotes com BL/Invoice fechados; execução em tranches e múltiplas casas. Resultado: margem preservada sem travar tudo num fixing sensível.

SaaS com cloud em USD

Contexto: OPEX mensal em USD, receita em BRL. Decisão: NDF de 70% do consumo médio, base PTAX mensal; gatilho de ajuste por uso > 10%; roll programado D-3/D-2 do fim de mês. Resultado: previsibilidade de OPEX e menor risco de base.

KPIs do comitê (fim de mês/ano)

• Spread spot–PTAX (média e pico) nas janelas de execução.
• Coverage (% do fluxo firme/provável coberto) por bucket 30/60/90.
• MtB por bucket e desvio vs. orçamento.
• Slippage (preço teórico – executado) por contraparte.
• Concentração (exposição por banco/horário) e memória de preço arquivada.

Armadilhas comuns (e antídotos)

• Base desalinhada: vender por spot e proteger por PTAX (ou vice-versa). Antídoto: padronizar a base e treinar comercial/tesouraria.
• Executar tudo no último dia útil: livro raso + ordens técnicas = risco. Antídoto: tranches e janelas D-3 a D-1.
• Over-hedge do provável
• Ignorar horários: operar fora de overlaps (Londres/NY/SP) piora preço. Antídoto: agenda de execução por SLA/latência.
• Sem governança: falta de alçada, ausência de memória e divergência contábil. Antídoto: política escrita, dupla aprovação e post-mortem mensal.

Playbook de 30–90 dias (da política ao livro de ordens)

1. Revisar a política (D+0–D+7): declarar base oficial (spot ou PTAX; D-0/D-1/média), janelas horárias válidas e limites por contraparte; incluir válvula (opções) para incerteza.
2. Mapear exposições (D+7–D+15): receitas, custos, dívida e CAPEX por moeda/prazo; classificar firme vs. provável; definir buckets 30/60/90/180.
3. Arquitetar execução (D+15–D+25): habilitar 2–3 casas; roteamento por SLA/latência; políticas de ordens limitadas; calendário de overlaps (Londres/NY/BR).
4. Executar com disciplina (D+25–D+31): tranches D-3/D-2/D-1; comparar pontos de forward; revisar roll e evitar o último dia útil para volumes grandes.
5. Post-mortem (D+31–D+45): medir spread spot–PTAX, slippage, MtB e cobertura; arquivar memória de preço; ajustar limites e treinamentos.

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FAQ — dúvidas rápidas

PTAX “sempre” é melhor que spot?

Não existe “melhor”. PTAX é ótima quando seus contratos e orçamento já usam PTAX. Se sua realidade de preço é o spot do balcão, proteger por PTAX sem ajustes cria risco de base.

Vale mudar toda a política para PTAX no fim do ano?

Não por sazonalidade. O que vale é coerência estrutural entre base comercial e base do hedge. Ajustes de curto prazo podem incluir janelas de execução e uso de opções para incerteza.

O que é melhor perto da virada: NDF ou termo?

Se há entrega física (pagamento/recebimento em USD), o termo é natural. Para travamento de taxa sem entrega, o NDF funciona — mas atenção ao fixing (PTAX) de virada. Pipeline incerto → teto/colarinhos.

Como medir se “paguei caro” no fim de mês?

Monitore spread spot–PTAX, slippage e MtB por bucket vs. meses normais. Se concentrou volume num único fixing “caro”, ajuste o processo (tranches/janelas).

Posso “driblar” volatilidade de fim de ano?

Não é sobre driblar; é sobre processo: base alinhada, janelas planejadas, tranches, concorrência de preço e uso de opções quando há incerteza.