Resumo executivo

Na virada do ano e em feriados prolongados, o mercado de câmbio fica “raso”: menos participantes, spreads mais largos, slippage maior e pontos de NDF/termo que oscilam por fatores de balanço de instituições, e não apenas por macro. Para empresas que precificam em BRL com custos/receitas em USD — e para quem fecha câmbio perto de datas críticas — isso significa: (1) planejar janelas de execução, (2) trocar ordens “a mercado” por ordens limitadas, (3) dividir volumes em tranches e (4) alinhar a base do hedge (spot/PTAX) à base de precificação comercial. Este artigo, sem economês, detalha por que a liquidez cai, como isso afeta spot e derivativos, quem mais sente, quais KPIs acompanhar e um playbook de 90–180 dias com governança, exemplos e CTAs para simular risco cambial.

Liquidez no recesso: o que muda na prática

Menos players, livros mais “rasos”. Próximo a Natal/Ano-Novo e feriados internacionais, dealers, fundos e tesourarias reduzem risco e inventário. O livro de ofertas perde “camadas” intermediárias: a cada nível de preço há menos lotes. Resultado: spreads alargam e o preço “salta” mais entre níveis.

Spreads sobem mesmo sem manchete. O custo de carregar posição em ambiente de pouca saída aumenta. Desbalanceamentos (importadores precisando comprar USD na mesma janela) pressionam o lado da compra, e o inverso é verdadeiro para exportadores.

Slippage cresce. Ordens “a mercado” executam no melhor preço disponível — que, em livro ralo, pode “comer” mais níveis. Isso vale para spot, NDF, termo e até opções (larguras aumentam).

Forwards e points se movem por balanço. Com bancos e market-makers administrando caixa e limites, pontos de NDF/termo podem oscilar por liquidity premia e custos de captação, sem relação direta com a inflação ou juros do dia. Se você fecha NDF “no automático” na última hora útil, pode pagar um prêmio desnecessário.

Spot x PTAX x NDF/termo: a “base” que salva (ou corrói) sua margem

Spot de balcão reflete negócios imediatos; PTAX é uma média calculada pelo BC em janelas específicas; NDF liquida por diferença (normalmente sobre PTAX) e termo é deliverable. Se você precifica por spot mas protege por PTAX, cria risco de base: a proteção pode “ganhar” e a receita “perder” (ou vice-versa) no mesmo dia. Em recesso isso piora, porque o desvio entre spot e PTAX pode aumentar. Regra prática: use a mesma base no pricing e no hedge — e documente isso na política.

Quem mais sofre com baixa liquidez

• Importadores com janela rígida (Invoice/BL) e repasse limitado no varejo.
• E-commerces e varejistas que precisam precificar campanhas pós-Natal/volta às aulas.
• Empresas com custos recorrentes em USD (cloud, software, royalties) que deixam o fechamento para “o dia”.
• Exportadores que usam a virada para converter receitas grandes e ficam dependentes de 1–2 dias de liquidez.

Formação de preço no recesso: sete ajustes que pagam a conta

1. Janelas e tranches: antecipe o que for possível. Se não der, divida o volume em tranches (manhã/tarde; dias alternados), reduzindo risco de executar tudo num ponto ruim.
2. Ordens limitadas > a mercado: estabeleça preço limite com tolerâncias; documente “o que fazer se não preencher”. Melhor perder uma oportunidade do que comprar caro por slippage.
3. Multi-contrapartes: em recesso, a dispersão entre cotações é maior. Tenha 2–3 janelas de preço reais antes de fechar.
4. Alinhe a base: se o comercial usa PTAX D-1, hedge por PTAX; se usa spot, feche por spot. E mantenha essa regra ao longo do ano.
5. Buckets e roll: NDF por 30/60/90 dias melhora o mark-to-budget (MtB) e reduz concentração em uma única data.
6. Opções para incerteza: quando há dúvida sobre data ou valor (pipeline), use teto/piso (collar) em vez de travar 100% no NDF.
7. Agenda de overlaps: execute quando dois centros (ex.: Londres+SP, NY+SP) estiverem abertos. Dias com EUA fechado e Brasil aberto (ou vice-versa) tendem a ser piores.

KPIs e governança: o painel que separa disciplina de improviso

• Spread executado (bps) vs. média de meses normais.
• Slippage (preço teórico – preço executado) por operação e por contraparte.
• MtB por bucket 30/60/90/180 (desvio do câmbio orçado).
• Cobertura (% do fluxo firme/provável protegido) por mês.
• Concentração por contraparte e limites usados.
• Base (spot vs. PTAX): desvio médio e por evento.

Governança mínima: política escrita (objetivos, base, limites), alçadas de execução, memória de preço (print/curvas/points), post-mortem mensal e plano de continuidade (backup de operadores/contas).

Mapeando sua exposição: do DRE ao calendário

Monte um mapa por linha de negócio combinando moeda, timing e firmeza do fluxo: Receitas (assinadas/prováveis), Custos (contratados/recorrentes), Dívida (serviço da dívida em USD) e CAPEX importado.

• Exportador: cobertura de recebíveis firmes por NDF; collar no provável; swap CDI→USD em parte da dívida para estabilizar DSCR.
• Importador: termo/NDF por lote; teto (call spread) em datas de pico (lançamentos, volta às aulas) para preservar margem sem matar competitividade.
• SaaS/serviços com custos em USD: NDF mensal de 60–80% do consumo médio dos últimos 6 meses; cláusula de reajuste semestral no pricing.
• Indústria: buckets para insumo importado; PTAX na base comercial; roll disciplinado.

Armadilhas comuns (e como desarmá-las)

• Deixar para “o dia”: o livro raso transforma pressa em spread. Antídoto: tranches e janelas planejadas.
• Confundir natural com “não fazer nada”: hedge natural precisa de contratos e timing compatíveis. Sem isso, é aposta.
• Base desalinhada: vender por spot e proteger por PTAX (ou vice-versa) corrói margem. Antídoto: padronize a base.
• Over-hedge do provável: cobre 100% e a venda não acontece; sobra derivativo. Antídoto: NDF no firme; opções no incerto.
• Concentração em uma contraparte: se ela “some” no recesso, você fica sem preço. Antídoto: 2–3 canais prontos e testados.

Casos ilustrativos (hipotéticos)

Varejista de eletrônicos (importador)

Contexto: recebimento de 4 contêineres entre 26/12 e 05/01; campanha de “Volta às aulas” já precificada. Estratégia: termo para 70% do valor firmemente datado; teto (call spread) para 30% incerto; execução em três janelas (Londres/NY/BR). Resultado: spread efetivo 40% menor que no “último dia”, MtB dentro da banda.

Exportador de alimentos

Contexto: embarques fechados para o 1º tri; recebíveis em USD. Estratégia: NDF 30/60/90 para 60% dos firmes; collar para 20% do provável; swap CDI→USD em 30% da dívida. Resultado: DSCR mais estável e menor volatilidade de margem.

SaaS com cloud em USD

Contexto: consumo variável em dezembro/janeiro e orçamento anual em BRL. Estratégia: NDF mensal de 70% do consumo médio 6m; gatilho de ajuste por variação de uso > 10%; cláusula semestral de reajuste no pricing. Resultado: previsibilidade de OPEX e churn contido.

Playbook de 90–180 dias

1. Mapeie fluxos por moeda (USD/EUR/BRL), firmeza (firme/provável/opcional) e janelas (30/60/90/180/360).
2. Defina a base (spot ou PTAX) e documente no pricing e no hedge; atualize contratos comerciais/fornecedores.
3. Escolha instrumentos: NDF/termo para firmes; opções para incerteza; swap para base de dívida/ALM; buckets para suavizar concentração.
4. Arquitetura de execução: habilite 2–3 contrapartes; use ordens limitadas; estabeleça bandas de preço; planeje overlaps (Londres/NY/BR).
5. Concorrência e memória: cote 2–3 casas; arquive curvas/points/spread e rationale de decisão; rode post-mortem mensal.
6. Painel de KPIs: spread, slippage, MtB por bucket, cobertura, base e concentração por contraparte.

🌎 Simulador de Risco Cambial — perda marginal e buckets 💵 FX Loan — viabilidade USD vs. BRL (Res. 4.131) 💠 Aurum — comparar CET por fonte de funding

FAQ — dúvidas rápidas

Liquidez menor significa sempre dólar mais alto?

Não. Significa movimentos mais sensíveis ao fluxo do momento. Se a maioria quer comprar, o preço sobe mais rápido; se quer vender, cai mais rápido. O ponto é: a amplitude (e o custo de executar) aumentam.

É melhor esperar passar o recesso para fechar?

Se o fluxo permitir, sim: spreads tendem a normalizar. Se houver obrigação (fornecedor, imposto), divida em tranches e opere com limit e bandas definidas.

Por que meu NDF ficou “diferente” no fim do ano?

Além de juros/expectativas, custos de balanço e liquidez dos dealers afetam os points perto do fechamento do ano. Isso pode encarecer ou baratear temporariamente o forward.

Vale usar opções nesse período?

Sim, quando há incerteza de data/valor (pipeline, sazonalidade). Collars limitam custo de prêmio em troca de abrir mão de parte do upside.

Como saber se estou pagando caro no recesso?

Monitore spread executado e slippage vs. média de meses normais. Tenha pelo menos duas cotações reais por operação e compare com sua base (spot/PTAX) de política.