Resumo executivo

Em mercados globais, poucos binômios movimentam tanto preço quanto Payroll + CPI dos EUA. O primeiro baliza atividade e salários (emprego criado, taxa de desemprego, horas trabalhadas, ganhos por hora), enquanto o segundo mede inflação (cheia, núcleo e “supercore” de serviços). A leitura combinada alimenta a curva dos Treasuries, o apetite a risco e, por tabela, o USD/BRL. Este guia mostra como não tropeçar em: revisões do Payroll, efeitos de sazonalidade (sazonal + ajustes de feriado), ruídos do CPI (aluguel defasado, seguro-saúde, carros usados), base de comparação e “efeito composição” dos salários. Trazemos um playbook de 30–60 dias para tesourarias (câmbio, preço e funding), um checklist de armadilhas, KPIs e um FAQ direto ao ponto.

Por que o combo importa (e como ele mexe no real)

Quando Payroll vem acima do esperado, o mercado infere atividade mais forte e, possivelmente, salários pressionando serviços; isso empurra os yields dos Treasuries para cima, fortalece o USD e tende a pressionar USD/BRL. Se o CPI, na sequência, surpreende para baixo (especialmente o núcleo e o supercore), a leitura fica mista e os yields podem recuar — abrindo espaço para risk-on. O inverso também vale. A lição: o impacto líquido depende do encadeamento (ordem, magnitude e composição) e do ponto de partida (posicionamento e precificação ex-ante).

Payroll sem economês: o que olhar além do número da manchete

• Establishment vs. Household: o headline (criação de vagas) vem da pesquisa com empresas; a taxa de desemprego nasce da pesquisa domiciliar. Divergências acontecem. Em tendências, confiamos mais na pesquisa com empresas, mas participação e emprego em tempo parcial moram na domiciliar.
• Revisões: a “surpresa” do mês pode sumir quando o dado anterior é revisado. Sempre olhe t-1 e t-2. Em épocas de virada, as revisões dizem mais sobre a tendência do que o ponto novo.
• Ganhos por hora (AHE): a folha salarial de serviços sensíveis (leisure & hospitality, saúde, educação) diz muito sobre pressão de serviços no CPI. Cuidado com o “efeito composição”: se a geração de vagas concentra em setores de salário menor, a média cai sem desinflação de verdade.
• Horas trabalhadas: pequenas variações nas horas multiplicam fortemente o massa salarial. Uma economia que cria menos vagas, mas com horas estáveis/altas, ainda sustenta demanda.
• Difusão: quantos setores estão criando vagas? Um Payroll “forte” concentrado em poucos grupos é menos robusto do que crescimento disseminado.

CPI sem surpresas: três camadas que o comitê precisa ver

• CPI cheio: inclui energia e alimentos (voláteis). Útil para o IPCA via combustíveis e expectativas, mas ruidoso mês a mês.
• CPI núcleo (ex-food & energy): captura tendência mais “pegajosa”. Serviços pesam muito e têm inércia salarial.
• “Supercore” de serviços (serviços ex-aluguel e ex-energia): alvo preferido do Fed para ler pressão vinda de salários. Se o núcleo cai, mas o supercore segue alto, o mercado receia cortes de juros mais lentos.

Detalhes que confundem: aluguel (shelter/OER) tem defasagem vs. aluguel de mercado; seguro-saúde tem metodologia que cria serrote anual; carros usados oscilam com leilões; passagens aéreas e hospedagem reagem a choques de demanda e combustível.

Sazonalidade e base: onde moram as armadilhas

• Base de comparação: um CPI de 0,2% m/m com base “magérrima” há 12 meses (efeito base) pode esconder uma alta de 12m mais forte logo à frente.
• Sazonal de início de ano: reajustes de serviços e bens administrados criam “saltos” em janeiro/fevereiro. O mercado sabe — e precifica —, mas manchetes ignoram.
• Benchmark anual: o Payroll passa por revisões metodológicas que reclassificam setores. Evite “certezocracia” em viradas.

Do dado ao preço: encadeamento para USD/BRL e Treasuries

1. Payroll ↑ + salários ↑ + horas ↑ → curva de Treasuries abre (2Y e 10Y), DXY sobe, USD/BRL tende a subir (outros vetores constantes).
2. CPI core ↓ após Payroll forte → alívio parcial: alocações tentam soft landing, 10Y cai mais que 2Y; BRL pode recuperar.
3. Payroll fraco + CPI alto → “pior dos mundos”: estagflação temida; curva empina, dólar forte, ativos de risco sofrem.

Em todos os casos, o posicionamento prévio manda: se o mercado já precificava “cortes agressivos”, qualquer surpresa de alta inflação ou salários chacoalha muito mais.

Tradução para a tesouraria: preço, hedge e funding

Preço (BRL)

• Em semanas de Payroll/CPI, opere com tabela dinâmica e janelas claras (spot ou PTAX D-0/D-1). Documente “bandas” de repasse por faixa de USD/BRL e por famílias de produto.
• Se o seu insumo indexa ao WTI/Brent, mapeie gatilhos: CPI alto em serviços com energia estável pede cuidado no repasse.

Hedge (FX)

• Firme (Invoice/BL): NDF em buckets 30/60/90; rolagem D-2; ordens limitadas.
• Provável (pipeline): opções (teto para importador; piso para exportador). Se o prêmio estiver caro (vol ↑), use collar para financiar.
• Base: alinhe pricing e hedge na mesma base (spot × PTAX) para não “vazar” margem na volatilidade pós-dado.

Funding (juros)

• Payroll forte + CPI alto → yields EUA ↑, mercado local tende a abrir spreads: avalie antecipar rolagens curtas; para duration, compare CDI+ × IPCA+ × prefixado.
• Payroll fraco + CPI benigno → janela para alongar seletivamente com custo menor; rode simulação de CET (linhas de giro × mercado × BNDES).

Playbook de 30–60 dias (da agenda ao DRE)

1. Dia 0–7 — Calendário e base: publique agenda macro, defina quais janelas serão usadas em Payroll e CPI; reforce a política “spot vs. PTAX”.
2. Dia 7–15 — Mix de proteção: firme em NDF; provável com opções/collars. Estabeleça delta-alvo de proteção por BU.
3. Dia 15–30 — Execução e concorrência: 2–3 casas com failover automático; use ordens limitadas em overlap Londres–NY–SP; evite último dia útil para rolls.
4. Dia 30–60 — Auditoria: consolide memória de preço (curvas, points, vol, spreads), meça slippage e desvio de base; ajuste bandas de repasse e strikes.

🌎 Simulador de Risco Cambial — perda marginal 30/60/90 💠 Aurum — comparar CET (CDI+, IPCA+, prefixado) 📊 Mercado de Capitais — debêntures/NP/LC

KPIs do comitê (sem cegueira analítica)

• Slippage (taxa teórica vs. executada) nas janelas de Payroll/CPI.
• Desvio de base (spot–PTAX) por contraparte e por horário.
• Cobertura por bucket 30/60/90: firme (NDF) vs. provável (opções/collars).
• Rácio prêmio/BRL protegido das opções e delta efetivo.
• CET de giro e alongamento vs. orçamento, antes/depois de Payroll/CPI.

Armadilhas clássicas (e como desarmar)

• “Ganhos por hora caíram, logo acabou a pressão salarial”: pode ser apenas composição setorial. Olhe difusão e horas.
• “CPI cheio cedeu, logo o Fed corta”: se o supercore estiver colado, a mensagem é outra. Serviços mandam.
• “Fechei tudo na abertura e paguei caro”: livro raso pós-dado amplia spreads. Use ordens limitadas e tranches.
• “Base mista”: precificar por spot e proteger por PTAX (ou vice-versa) sem ajuste — vazamento de margem certo em dia de dado.
• “Over-hedge”: travar o provável em NDF e desmontar caro. Para incerteza, opções/collars.

FAQ — dúvidas rápidas

O que vale mais: Payroll ou CPI?

Depende do estágio do ciclo. Em fases de desinflação em dúvida, CPI núcleo/supercore dita a trilha de juros; em fases de crescimento incerto, Payroll (especialmente salários/horas) pesa mais.

Como saber se o Payroll “forte” é sustentável?

Olhe revisões, difusão, horas e a pesquisa domiciliar. Se a força veio de temporários e horas caem, a tendência é frágil.

Por que a moeda não reagiu “como manda o manual”?

Posicionamento e expectativa prévia. Se o mercado já precificava a surpresa, o preço “anda antes”. Além disso, commodities, fluxo local e ruído doméstico podem neutralizar.

Vale operar “direcional” em dia de dado?

Para tesourarias, o melhor é processo (bandas + janelas + mix de instrumentos) e não “aposta”. Direcional puro é para trading com mandato de risco.

Qual a melhor proteção para o dia do dado?

Firme: NDF já distribuído. Provável: opções. Se a vol implícita estiver cara, use collar para reduzir prêmio.