Resumo executivo

Contratos de energia atrelados à inflação — como PPAs (Power Purchase Agreements) com reajuste por IPCA — tornaram-se padrão em projetos de geração e uma alternativa previsível para consumidores livres/especiais que querem fugir da volatilidade de curto prazo. O racional é direto: alinhar o custo de energia ao poder de compra da moeda e aos reajustes de receita do comprador. Na prática, porém, decisões ruins de indexador e prazo, ou fórmulas mal desenhadas de reajuste, podem aumentar o CET, gerar mismatch com o orçamento e tensionar covenants como DSCR e ICR. Este guia explica, sem economês, quando faz sentido contratar energia em IPCA+, como comparar com CDI e prefixado, como financiar ativos (BNDES/TLP, debêntures/NP) e como hedgear insumos e despesas financeiras. Trazemos checklists contratuais, KPIs, exemplos setoriais (indústria, data center, varejo frio) e um playbook de 90–180 dias para sair do improviso e institucionalizar a estratégia energética.

O que é um contrato de energia IPCA+ (sem economês)

Um contrato de energia atrelado à inflação define um preço base em R$/MWh na data de início e uma cláusula de reajuste anual (ou trimestral) pelo IPCA. Em geral, fala-se em “IPCA + R”: uma taxa real (R) acima da inflação, refletindo custo de capital, operação/manutenção e margem do gerador. Exemplos:

• PPA greenfield: 15 anos, preço base R$ X/MWh, reajuste anual por IPCA, take-or-pay e penalidades por não consumo/geração.
• Contrato varejista livre: 5–7 anos, parte do volume a preço IPCA+ e parte indexada a PLD/CMO com banda, reduzindo volatilidade.

Intuição: quando sua receita (ou a do seu cliente) reajusta por inflação, travar energia em IPCA+ protege a margem real. Quando sua realidade é orçamento nominal rígido, prefira comparar tudo em nominal esperado antes de assinar.

Como comparar IPCA+ com CDI e prefixado (maçãs com maçãs)

Leve todas as alternativas para uma base comum (nominal esperado ou real). Fórmula exata: (1+nominal) = (1+real)×(1+inflação). Assim:

• Preço IPCA+R → nominal esperado ≈ (1+R)×(1+IPCA_e) − 1.
• Preço CDI-referenciado já é nominal; compare com o nominal de IPCA+.
• Preço prefixado é nominal travado; traga IPCA+ e CDI à mesma base para decidir.

Na comparação de CET do projeto/contrato, inclua: encargos, perdas, last mile (TUSD/TUST quando aplicável), garantias, custos de medição, seguros e hedges. Em PPAs de autoprodução/consórcio, considere capex compartilhado e riscos operacionais.

Quem deveria preferir IPCA+ (e quem não)

Perfis que se beneficiam

• Receitas indexadas: contratos B2B com reajuste por IPCA, shopping/aluguéis indexados, pedágios e serviços públicos com tarifa real.
• Projetos longos: plantas eletrointensivas, data centers, frigoríficos e química fina com horizonte >7 anos.
• Gestores de risco que priorizam poder de compra da margem e DSCR real estável.

Perfis que devem avaliar com cuidado

• Orçamento nominal rígido e baixa capacidade de repasse — pode preferir mix com parte prefixada.
• Exposição a câmbio/commodities em que o driver do custo não é inflação local — PPA IPCA+ resolve só parte do problema.

Cláusulas que fazem (ou quebram) o contrato

• Reajuste: IPCA de qual mês? Lag de 2–3 meses? Subíndices (energia/serviços) entram? Especifique.
• Volume e flexibilidade: take-or-pay, make-whole, janelas de curtailment e carry forward/back.
• Base de medição e perdas técnicas/comerciais: quem arca com quê?
• Força maior e indisponibilidade: métricas de disponibilidade mínima, liquidadas por diferença.
• Garantias e contas vinculadas (em projetos financiados): impacto direto no CET.
• Direito de saída (com penalidade): importante para mercados onde surgem janelas mais baratas no futuro.

Financiamento: casar indexador e prazo

Se o contrato de energia está em IPCA+, o financiamento ideal do ativo/estrutura tende a ser IPCA+/TLP amortizante — casa o passivo com a receita/custo contratual. Alternativas:

• BNDES/TLP: prazos longos, amortização alinhada ao ramp-up do projeto, exigindo DSCR mínimo e reservas (DSRA).
• Debêntures/NP/LC: janelas de mercado permitem IPCA+ competitivo; atenção a bullet grande (risco de refinanciamento).
• CDI+ para capital de giro e ciclos curtos; use com parcimônia em estruturas longas.

Regra prática: mix = IPCA+ (espinha dorsal) + prefixado (previsibilidade nominal) + CDI+ (opcionalidade tática). Compare o CET after-tax por fonte.

Hedge: onde protege e onde vira aposta

IPCA resolve o poder de compra, não o risco cambial de equipamentos/insumos nem a volatilidade de curto prazo de PLD, quando houver. Considere:

• Câmbio: NDF/termo por marcos (pedido, embarque, desembaraço) de equipamentos; base do hedge = base do contrato (PTAX/spot).
• Commodities: onde há mercado (aço, alumínio), contratos com fórmulas de preço, caps/floors ou compras escalonadas.
• Swap de indexador: se a dívida ficou desalinhada (CDI demais), swaps CDI⇄IPCA podem reduzir serrilhado do ICR.

💠 Aurum — CET comparativo (IPCA+/CDI+/prefixado) 🏛️ Linhas BNDES — prazos e carência 📊 Mercado de Capitais — NP/Debêntures

KPIs para o comitê financeiro

• Custo médio de energia (R$/MWh) por fonte/contrato e mix IPCA+/PLD/prefixado.
• Mark-to-budget (MtB) da energia vs. orçamento por efeito IPCA/PLD/câmbio.
• DSCR e ICR sensíveis a IPCA/juros, com bandas de headroom (>20–30%).
• Coverage de hedge por marco (pedido/embarque/desembaraço) e Base alignment (PTAX/spot).
• Muro de vencimentos e duration do passivo energético.
• Emissões de carbono (quando aplicável) e elegibilidade a linhas verdes.

Armadilhas (e como escapar)

• Base de reajuste ambígua: IPCA “do mês” sem especificar lag/média; crie fórmula explícita.
• Over-hedge: travar 100% dos marcos sem correspondência física; pode sobrar derivativo e faltar carga.
• Bullet grande em dívida longa: risco de refinanciamento no pior momento; prefira amortizações.
• Comparar taxa sem CET: ignorar garantias, contas vinculadas, seguros e fees.
• Descasamento receita vs. indexador: receita nominal rígida com contrato IPCA+ pode gerar “surpresas” no caixa.

Exemplos práticos (ilustrativos)

Indústria eletrointensiva (siderurgia leve)

Cenário: consumo estável, contratos B2B com reajuste IPCA. Estratégia: PPA IPCA+ por 10 anos para 70% da carga; 30% indexado a PLD com banda. Dívida IPCA+ amortizante e swap parcial de CDI→IPCA. Resultado: custo médio estável e DSCR real robusto.

Data center (expansão em fases)

Cenário: ramp-up de 24–36 meses; contratos de clientes com cláusulas de inflação. Estratégia: PPA IPCA+ escalonado por fase; capex em USD travado por marcos com NDF; financiamento TLP. Resultado: previsibilidade de OPEX e menor risco de waiver.

Varejo frio (rede de supermercados)

Cenário: receita com repasse parcial; sensibilidade a pico de energia no verão. Estratégia: parte fixa IPCA+ e parte sazonal a preço contratado curto; automação/eficiência financiada via BNDES; política de preço com gatilhos de IPCA/energia. Resultado: margem protegida e menor MtB.

Playbook de 90–180 dias

1. Mapeamento: carga por unidade, perfil horário, previsibilidade e capacidade de repasse. Inventarie contratos atuais (indexador, prazo, volumes, garantias).
2. Regra de comparação: defina se a régua é real (IPCA) ou nominal; traga IPCA+/CDI/prefixado à mesma base; calcule CET completo.
3. Estratégia de contratação: desenhe o mix (IPCA+ vs. PLD/prefixado) e o calendário de tranches; inclua bandas e flexibilidades (take-or-pay, carry).
4. Hedge por marcos: NDF/termo para equipamentos importados; swaps para indexador do passivo; proíba trading direcional.
5. Funding: selecione BNDES/TLP para CAPEX e mercado de capitais para alongar prazo; simule DSCR/ICR com estresses (IPCA/juros).
6. Governança e KPIs: painel mensal com custo médio R$/MWh, MtB, DSCR/ICR, coverage de hedge, muro de vencimentos; revisões trimestrais de premissas.

🧮 Aurum — comparar CET (IPCA+/CDI+/prefixado) 🏗️ Linhas BNDES — TLP/IPCA+ para energia 📑 Mercado de Capitais — debêntures/NP

FAQ — dúvidas rápidas

IPCA+ sempre será mais barato que CDI?

Não. Depende do IPCA realizado e do ciclo de juros. Compare nominal esperado de IPCA+ vs. CDI projetado no seu horizonte e, principalmente, o CET total.

Tenho receita em BRL “rígida”. IPCA+ faz sentido?

Sim, se você busca poder de compra no longo prazo, mas avalie mix com parte prefixada e cláusulas de repasse ao cliente para evitar aperto de caixa no curto prazo.

Vale assinar PPA longo para 100% da carga?

Quase nunca. Mantenha flexibilidade para demanda e tecnologia; contrate 60–80% e deixe banda para crescimento/otimização.

Como explico ao conselho se o PPA “custou” mais que o spot em um ano?

Use mark-to-budget. O objetivo é reduzir desvio de orçamento e proteger DSCR no longo prazo, não “ganhar do spot” todo ano.

Posso dolarizar dívida porque comprei equipamentos em USD?

Só com hedge natural em USD (receitas) ou swap para BRL. Caso contrário, você transforma engenharia em aposta macro.