Resumo executivo

No primeiro trimestre, commodities definem muito mais do que manchetes: elas influenciam USD/BRL, IPCA, balança comercial, curva de juros e risco de crédito. Em petróleo, o que mexe o ponteiro são choques de oferta/rotas, decisões de grandes produtores e demanda global; no minério de ferro, o ritmo de construção/infra na Ásia e estoques em portos; no agro, clima, safra-safrinha e logística. Para o Brasil, esses vetores se convertem em três frentes: (1) câmbio e termos de troca, (2) inflação e repasses (combustíveis, químicos, alimentos), (3) fluxo de caixa setorial (exportadores x importadores). Este guia organiza os gatilhos mais prováveis do trimestre, mapeia impactos por setor (energia, aviação, petroquímica, siderurgia, papel & celulose, proteínas, alimentos e varejo), lista armadilhas típicas (base spot x PTAX, reabertura com livros rasos, frete e seguros) e fecha com um playbook de 30–90 dias, KPIs de comitê, FAQ e CTAs para simular riscos e decisões de preço, hedge e funding.

Por que o trimestre importa (e como ler os sinais)

O trimestre concentra reabertura pós-recesso, divulgação de guidances corporativos globais e o primeiro lote de dados de demanda (energia, indústria, serviços). Essa combinação costuma reprecificar a curva de juros, o apetite a risco e os fretes. Três leituras prático-operacionais ajudam tesourarias: i) separar ruído (vol intradiária) de sinal (interrupções prolongadas, mudanças de política, revisões de demanda), ii) comparar spot vs. curva futura (o que é choque passageiro e o que “entrou” no termo), iii) traduzir o cenário em buckets 30/60/90 de câmbio e combustível — alinhando base de precificação e hedge (spot x PTAX, fixings e janelas).

Petróleo: canais de transmissão para o Brasil

Oferta e logística. O primeiro impacto vem de frete e bunker: rotas mais longas, seguros mais caros e prêmios de risco elevam custos de importação/exportação. Para o DRE, isso aparece como pressão em combustíveis e insumos químicos, com repasses via crack spreads e reajustes contratuais. Decisões de grandes produtores reancoram a curva: cortes/afrouxamentos de produção, além de liberações de estoques estratégicos, podem “achatar” a alta ou amplificar quedas.

Demanda global. Sinais de crescimento em EUA/Ásia e métricas de mobilidade/indústria alteram expectativa de consumo, sustentando ou limitando rallies. Para o real, um petróleo persistentemente alto tende a piorar termos de troca e pressionar USD/BRL, especialmente quando o repasse de combustíveis acelera o IPCA de curto prazo, afetando juros e prêmios de crédito.

Setores no Brasil. Vencedores: exportadores de energia e serviços para óleo & gás. Desafiados: aviação (QAV), petroquímica (nafta/propano), logística (diesel) e alimentos embalados (plásticos). Cláusulas de frete variável e gatilhos de Brent em contratos ajudam a reduzir litígio de repasse.

Minério de ferro: o “termômetro” da indústria pesada

China e construção. O minério responde ao ciclo de construção/infraestrutura e a balanços de siderúrgicas. Estímulos pontuais nos principais consumidores e dados de vendas de imóveis costumam mudar a inclinação da curva.

Estoques e qualidade. Níveis em portos, misturas por qualidade (62%/65% Fe) e prêmios de transporte influenciam o preço efetivo para siderurgia. No Brasil, o canal passa por balança comercial (exportações) e cadeia metal-mecânica.

Setores no Brasil. Vencedores: mineração e regiões exportadoras; atentos: siderurgia (margem vs. preço de aço), infra e máquinas. Para tesourarias, atenção à base de preço (índices internacionais vs. dólar do contrato) e a políticas de hedge cambial casadas com o pricing power do aço.

Agro (soja, milho, açúcar, café): clima, logística e prêmio BR

Clima e safra-safrinha. La Niña/El Niño e padrões regionais alteram produtividade e janelas de colheita, afetando prêmios de qualidade e basis local. Safra-safrinha define o traçado do 2º trimestre, mas o Q1 concentra fixações de contrato e venda antecipada.

Logística. Hidrovias, filas em portos e custos rodoviários mudam a paridade de exportação e a decisão de retenção/venda do produtor. Para indústrias alimentícias, o maior risco está na volatilidade de custo e no timing de repasse — especialmente quando a concorrência trava preço por calendário.

Setores no Brasil. Vencedores: trading agro, proteínas (quando o grão alivia), logística integrada. Desafiados: alimentos processados e bebidas sensíveis a açúcar/café. Contratos com bandas de repasse e janelas explícitas de revisão preservam margem e relacionamento.

Do global ao local: USD/BRL, IPCA, balança e crédito

USD/BRL e termos de troca. Carrinhos contrários entre commodities: petróleo em alta e minério/agro em queda tendem a piorar termos de troca; o inverso ajuda o real. O impacto líquido depende da composição da pauta e do timing de embarques.

IPCA e repasses. Combustíveis e alimentos respondem rápido a choques de oferta e câmbio. Empresas com cláusulas transparentes (indexadores, bandas de tolerância e gatilhos) evitam “reprecificação no grito”.

Balança e crédito. Superávits comerciais aliviam prêmio cambial; choques negativos pressionam o funding externo e elevam spreads de debêntures/NP. Para PMEs, a tradução é CET maior no giro; para grandes, janelas de mercado mais seletivas.

Impactos por cadeia e decisões táticas

• Energia & combustíveis: adote faixas de Brent e “gatilhos de repasse” em contratos; proteja a moeda e, se consumo for relevante, avalie derivativos de preço com governança.
• Aviação & logística: normalize diesel/QAV no orçamento por bandas; evite abrir mão de gatilhos de pedágio/frete por pressão comercial de curto prazo.
• Petroquímica: repasses por nafta e propano com janela; collars cambiais para carteiras com incerteza de volume.
• Siderurgia & metal-mecânica: sincronize hedge de minério (se aplicável), preço de aço e câmbio; proteja DSCR em contratos longos de fornecimento.
• Alimentos & bebidas: contratos com mix de indexadores (grão + IPCA) e janelas fixas de renegociação; escalonar repasses por categoria reduz churn.

Armadilhas a evitar (check rápido)

• Base desalinhada: precificar por spot e proteger por PTAX (ou vice-versa) sem ajuste documentado — “vazamento” de margem garantido no estresse.
• Concentração na virada: executar tudo no último dia útil — slippage e spread altos; prefira tranches D-3/D-2/D-1.
• Over-hedge: travar o “provável” com NDF e depois desmontar caro. Incerto pede opções.
• Frete e seguros “por fora”: não embutir war risk/bunker e tempo de trânsito no preço contratual.

KPIs para o comitê (sem cegueira analítica)

• Cobertura de hedge por bucket 30/60/90 (firme vs. provável).
• Desvio de base (spot–PTAX) por janela oficial.
• Rácio prêmio/BRL protegido nas opções e CET implícito dos NDFs.
• Frete como % da receita e lead time médio.
• Mark-to-budget (MtB) por insumo crítico (combustíveis, grãos, químicos) e por linha de negócio.
• Headroom de covenants (DSCR, alavancagem) após choque de +10–20% em câmbio/commodities.

Playbook de 30–90 dias (do cenário à execução)

1. Dia 0–7 — Raio-X de exposição: inventarie receitas, custos e dívidas por moeda/indexador/commodity; classifique firme vs. provável e defina a taxa-orçamento (MtB) por BU.
2. Dia 7–15 — Política de base e mix: padronize base (spot ou PTAX; D-0/D-1/média), janelas e alçadas. Alvo de mix: firmes em NDF e prováveis em opções (teto/piso, collar financiado).
3. Dia 15–30 — Contratos e logística: incorpore gatilhos de frete/Brent, bandas e memórias de cálculo nos contratos; mapeie rotas alternativas e seguros.
4. Dia 30–60 — Execução disciplinada: feche tranches D-3/D-2/D-1, rolle antes da última sessão; cote 2–3 casas com memória de preço (curvas, points, vol, spread).
5. Dia 60–90 — Auditoria e ajuste: rode post-mortem (slippage, base, KPIs), reforce o que funcionou, corrija o que vazou margem e atualize o mix para o próximo trimestre.

🌎 Risco Cambial — perda marginal por buckets 🏛️ Linhas BNDES — taxas, prazos e carência 📊 Mercado de Capitais — debêntures/NP/LC 💠 Aurum — comparar CET por indexador

FAQ — dúvidas rápidas

Devo hedgear petróleo diretamente se meu consumo é pequeno?

Geralmente, não. Para consumo não material ou imprevisível, é melhor hedgear a moeda e usar gatilhos contratuais (faixas de Brent/frete). Hedging direto de preço faz sentido quando o consumo é relevante, previsível e há governança.

Spot ou PTAX — qual base escolher?

A mesma da sua formação de preço. Se a tabela usa PTAX, proteja em PTAX na mesma janela (D-0/D-1/média). Misturar bases cria risco de base e “vazamentos” de margem.

Quando usar collar em vez de NDF?

Use collar quando o volume é provável ou quando você quer limitar caudas com custo baixo de prêmio, aceitando um teto de oportunidade. Use NDF no firme.

Como refletir frete e seguros no preço?

Inclua bandas de frete e prêmios de seguro com gatilhos objetivos (faixas de Brent/rotas), prazos de revisão e memória de cálculo anexada à proposta.

Minério forte ajuda ou atrapalha o real?

Depende do conjunto. Minério forte tende a melhorar termos de troca e a balança; se vier acompanhado de petróleo em alta e agro fraco, o efeito pode se neutralizar. Olhe o saldo.