Resumo executivo

Equipamentos médicos — ressonância magnética, tomógrafos, hemodinâmica, aceleradores lineares, arquitetura de TI para PACS/RIS/LIS — têm forte conteúdo dolarizado. O investimento não é só a máquina; envolve serviços de instalação, consumíveis, contratos de manutenção, software/licenças e treinamento. Com o USD/BRL oscilando, o CAPEX “escapa” do orçamento, o OPEX vira “sanfona” e covenants (DSCR/ICR) ficam vulneráveis. Este guia mostra, sem economês, como alinhar câmbio, financiamento, cronograma físico e receita (DRG, TUSS, convênios) para reduzir o desvio do orçamento. Trazemos: matriz de riscos, soluções de hedge por marcos (pedido/embarque/desembaraço), escolha entre CDI+, IPCA+, TLP e prefixado, uso de vendor financing, modelos de leasing operacional, contratos de manutenção (full service) e um playbook de 90–180 dias com KPIs e governança. No fim, CTAs levam a simuladores de risco cambial, linhas BNDES, mercado de capitais e CET comparativo.

De onde vem a dolarização no setor de saúde

• Equipamento principal (CAPEX): preço FOB/CIF em USD com listas de fabricantes globais; variações cambiais e de frete impactam diretamente o R$ do projeto.
• Instalação e site preparation: blindagem, salas limpas, climatização, elétricas e shield — parte em BRL, mas com insumos importados.
• Software e licenças: PACS/RIS/LIS, pós-processamento de imagem e IA clínica; muitas vezes faturados em USD/ano.
• Consumíveis e manutenção: kits de reagentes, gases, magneto/óleos, tubos de raio-X, peças; contratos full service com SLA e reajustes por índices mistos.
• Treinamento e certificações: horas/homem importadas, deslocamentos e suporte remoto.

Diagnóstico: tratar “apenas a compra” e esquecer OPEX dolarizado cria o famoso “projeto que coube na CAPEX review mas sangra no DRE”.

Formação de preço e onde a margem vaza

O preço final em BRL combina o custo importado convertido por uma base (PTAX ou spot), tributos (II, IPI, PIS/Cofins-Importação, ICMS quando aplicável), frete/seguro, desembaraço, instalação e margem. Vazam margem quando:

• Base desencontrada: contrato em PTAX D-1, hedge em spot; “hedge bom” que não cobre a fatura.
• Lead time longo sem cobertura: USD/BRL se mexe entre pedido e desembaraço; orçamento estoura.
• Manutenção/consumíveis sem cláusulas de reajuste claras: OPEX em USD indexado “de boca”.
• Financiamento curto e caro para ciclo longo: CET explode, ICR aperta e DSCR degrada.

Hedge de câmbio e “entre datas” (proteção ≠ aposta)

A proteção boa reduz desvio do orçamento (MtB), não ganha “sozinha”. Combine três camadas:

1. NDF/termo por marcos: purchase order, embarque e desembaraço; use buckets (30/60/90/120 dias) e alinhe a base (PTAX/spot) com o contrato do fornecedor.
2. Opções (teto): limite de perda com upside de apreciação do BRL; útil quando há incerteza de data/valor.
3. Swaps de indexador: quando o problema é não o USD em si, mas o CDI+ no financiamento; CDI⇄IPCA ou CDI⇄USD suavizam despesas financeiras e protegem ICR.

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Financiamento: CDI+, IPCA+, TLP ou prefixado?

Regra de ouro: casar indexador e prazo com a geração de caixa e com a vida útil do equipamento.

• CDI+: dá opcionalidade quando a queda de juros está no horizonte. Bom para ponte, giro e fases de instalação. Risco: serrilhado no caixa.
• IPCA+: protege poder de compra do passivo, faz par com contratos de prestação reajustados pelo IPCA. Risco: custo nominal sobe com inflação.
• TLP (BNDES): taxa real com menor volatilidade; ideal para equipamentos de alto ticket e longo prazo, com amortização compatível e exigência de DSCR.
• Prefixado: previsibilidade nominal se a taxa “cabe no DRE”. Evite prazos longos sem “rotas de fuga”.

Também existem vendor financing (fabricante/representante financia parte) e leasing operacional (as a service): retiram CAPEX do balanço (dependendo do IFRS/contrato), melhoram o time-to-care, mas pedem atenção a reajustes e cláusulas de saída.

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OPEX recorrente: manutenção e consumíveis sem sustos

O contrato “full service” evita downtime clínico, mas pode virar um indexador escondido. Exija:

• SLA e uptime (ex.: 98–99,5%) com abatimentos automáticos em caso de falha.
• Reajuste claro: IPCA, dólar de referência (PTAX de qual dia?), ou cesta de índices (ex.: IPCA + índice de peças importadas), com bandas.
• Peças críticas com estoque consignado e prazos máximos de atendimento.
• Auditoria de consumo (em reagentes/exames) e integração com LIS/RIS para medição real.

Truque útil: atrele parte do pagamento variável ao volume de exames (pay-per-use), suavizando caixa em sazonalidades.

Receita: casar TUSS/DRG com o serviço do financiamento

Equipamentos de diagnóstico e terapêuticos impactam mix de exames e tempo de sala. Para aprovar o projeto com segurança:

• Projete rampa de ocupação realista (30–50–70–85%) e margens por convênio (TUSS) ou por DRG/linha de cuidado.
• Simule o serviço da dívida (juros + amortização + fees) vs. margem incremental por exame/terapia.
• Considere elasticidade de demanda e possíveis restrições regulatórias (autorizadores, credenciamentos).
• Evite “tentar pagar o CAPEX” só com preço; priorize ganhos operacionais (agenda, setup, ociosidade, retrabalho).

KPIs para o comitê

• Mark-to-budget (MtB) do CAPEX e OPEX por efeito de câmbio.
• DSCR e ICR (rolling e forward) por cenário de juros e dólar.
• CET after-tax por fonte (CDI+/IPCA+/TLP/prefixado/vendor/leasing).
• Uptime, lead time de peça, tempo médio de reparo e no-show de agenda.
• Mix de exames por convênio e margem por sala/equipamento.
• Coverage de hedge por marco e Base alignment (PTAX/spot).

Armadilhas que encarecem (e como desarmar)

• Assinar PO sem hedge: entre o pedido e o desembaraço, o USD se move e a “economia” do desconto evapora. Trave por marcos.
• Over-hedge em pipeline incerto: sobra derivativo e falta equipamento. Cubra o firme + parte do provável.
• Bullet grande ao final: risco de refinanciamento no pior momento. Prefira amortizações casadas ao ramp-up.
• Comparar taxa sem CET: ignore fees, seguros, garantias e você aprova a dívida errada.
• Contrato de manutenção “vago”: reajustes indefinidos viram surpresa trimestral.

Exemplos práticos (ilustrativos)

Ressonância magnética (1,5T) em hospital geral

Cenário: equipamento em USD, instalação com blindagem, licenças e treinamento. Estratégia: NDF por marcos (PO/BL/DI) para 70% do valor, teto para 20% adicional; financiamento TLP amortizante 7–10 anos; contrato de manutenção com SLA de 99% e reajuste IPCA + banda de USD; integração PACS para reduzir turnaround. Resultado: MtB controlado, DSCR confortável e agenda sem “buracos”.

Tomógrafo multislice em rede de clínicas

Cenário: alto volume, convênios com margem apertada. Estratégia: vendor financing + leasing operacional por 5 anos, com opção de compra; cobertura cambial leve (teto) para consumíveis; otimização de agenda e double reading com IA para mais throughput. Resultado: menor CAPEX inicial, caixa previsível e ROI por clínica alinhado.

Acelerador linear em centro oncológico

Cenário: CAPEX alto, instalação complexa, insumos importados e contratos de longo prazo. Estratégia: debênture/NP IPCA+ com amortização em rampa; NDF por marcos; service level estrito e estoque consignado de peças críticas; equipe de física clínica interna para uptime. Resultado: previsibilidade real e risco de waiver reduzido.

Playbook de 90–180 dias

1. Semana 0–2 — Mapeamento: liste equipamentos/softwares, moeda/base (PTAX/spot), marcos (PO/embarque/desembaraço), SLAs e contratos de OPEX.
2. Semana 3–6 — Modelagem: traga tudo para base comum (nominal esperado/real), calcule CET por fonte e projete DSCR/ICR com estresses (USD ±10%, juros ±200 bps).
3. Semana 7–10 — Hedge: desenhe NDF/termo por marcos e opções para caudas; proíba trading direcional; documente memória de preço.
4. Semana 11–14 — Funding: selecione blend (TLP/IPCA+/prefixado/CDI+), avalie vendor/leasing; defina amortização por rampa.
5. Semana 15–18 — Contratos: padronize base, reajustes de manutenção, SLA, estoques consignados, penalidades e direito de saída.
6. Semana 19–26 — Governança: painel mensal com KPIs (MtB, coverage, base alignment, DSCR/ICR, uptime, mix de exames) e agenda de revisão trimestral.

🧮 Aurum — CET por fonte e blend ótimo 🏗️ Linhas BNDES — TLP/IPCA+ (equipamentos médicos) 📑 Mercado de Capitais — debêntures/NP/LC 💵 FX Loan — comparar USD vs. BRL 🌎 Risco Cambial — perda marginal por marco

FAQ — perguntas rápidas

Devo sempre financiar em USD porque a compra é em USD?

Não necessariamente. Se a receita é em BRL, a dívida em USD adiciona risco. Use USD apenas com hedge natural ou converta via swap para BRL com prazos alinhados.

PTAX ou spot para contratos?

O importante é coerência. Se o fornecedor fatura por PTAX D-1, cubra por PTAX D-1. Se liquida por spot, alinhe o hedge ao spot da janela de pagamento.

Opções de câmbio valem a pena?

Quando há incerteza de datas/valores, o teto compra segurança com upside. Compare o prêmio com o custo de estourar orçamento ou atrasar obra/instalação.

TLP é sempre melhor que CDI?

Para ativos longos, TLP/IPCA+ tendem a reduzir volatilidade do ICR/DSCR. Ainda assim, compare CET completo e disponibilidade de garantias.

Leasing operacional compensa?

Ajuda no time-to-care e na previsibilidade, mas leia reajustes, multas e obrigação de upgrade. Em alguns casos, vendor + opção de compra é mais barato no ciclo de 5–7 anos.