Resumo executivo

A palavra do momento na política de juros é “calibragem”: manter o instrumento (Selic) no patamar ou na direção certa enquanto se observam dados (inflação corrente e expectativas), transmissão (crédito, atividade, emprego) e riscos (fiscal, commodities, cenário externo). Para tesourarias, calibragem não é retórica — é processo: menos “viradas bruscas” e mais microajustes no tempo, com forward guidance parcimonioso. O efeito prático: CDI alto por mais tempo ou cortes graduais, curva sensível a cada dado, IPCA convergindo com ruído, USD/BRL reagindo a fluxos globais e termos de troca, e spreads de crédito que só fecham de forma seletiva. Este guia traduz calibragem em ações para 2026: três cenários (estável por mais tempo, queda gradual, reprecificação para cima), táticas por classe de ativo (CDI+, IPCA+, prefixado, câmbio), contratos (cláusulas de repasse), hedge (NDF, opções, collars), funding (BNDES x mercado) e um playbook de 30–90 dias com KPIs e armadilhas operacionais.

“Calibragem” sem economês: o que o BC quer dizer

Quando o Banco Central fala em calibragem, sinaliza que a política monetária está em modo fino — a taxa básica se torna um botão de ajuste (e não de emergência). O BC mede se a Selic atual: (i) ancora expectativas de inflação, (ii) transmite para o crédito (juros, concessões, inadimplência), (iii) conversa com o câmbio (carry, fluxos), (iv) é compatível com o balanço de riscos (fiscal, choques de commodities). Em calibragem, as mensagens são incrementais e condicionais — “dependerá dos dados”. Para empresas, isso se traduz em ritmo e sequência em vez de movimentos binários.

Como a calibragem chega ao seu DRE

• CDI e Selic: o carregamento de juros mantém o custo do giro elevado; cortes (quando vierem) tendem a ser graduais, não “big bang”.
• Curva de juros: maior sensibilidade a dados mensais; prefixados ganham/perdem em janelas, IPCA+ protege poder de compra, CDI+ preserva flexibilidade.
• Inflação (IPCA): desinflação segue, mas núcleos de serviços e preços administrados podem atrasar. Repasse com bandas limita atrito comercial.
• Câmbio (USD/BRL): carry alto ajuda o real, porém DXY, China e termos de troca podem prevalecer; basis e points mudam em viradas de mês/ano.
• Crédito: spreads fecham de forma seletiva (governança/garantia contam). Janelas de mercado abrem e fecham rápido.

Três cenários práticos para 2026 (e o que fazer em cada um)

1) Estável por mais tempo (Selic “em espera”)

Gatilhos: inflação de serviços teimosa; atividade resiliente; incerteza externa. Implicações: CDI alto sustenta o carry; curva curta ancorada; cortes empurrados adiante.

Táticas:

• Dívida: priorize CDI+ no giro e avalie prefixado curto só em janelas claras; compare IPCA+ para receitas indexadas.
• Hedge de câmbio: firme em NDF por tranches D-3/D-2/D-1; provável com teto (calls) ou collars. Padronize base (spot vs PTAX).
• Preço: calendário de reajustes trimestrais com bandas (IPCA/commodities) e gatilhos de frete/Brent.

2) Queda gradual (desinflação confirmada)

Gatilhos: núcleos benignos, inflação de bens ancorada, fiscal previsível. Implicações: curva fecha de maneira ordeira; janela para alongar dívida.

Táticas:

• Dívida: alongar parte em IPCA+ (se receita IPCA) e prefixar escadas com folga de caixa; fazer liability management.
• Hedge: reduzir prêmio em opções quando a vol implícita ceder; manter NDF no firme para pipeline contratado.
• Preço: reavaliar descontos; capturar queda de insumo/financiamento no CET.

3) Reprecificação para cima (surpresa inflacionária)

Gatilhos: choque de commodities/serviços; fiscal deteriorando; Treasuries abrindo. Implicações: curva abre; BRL desvaloriza; spreads de crédito sobem; janelas fecham.

Táticas:

• Dívida: preserve caixa; evite prefixar no estresse; renegocie gatilhos de covenants quando necessário.
• Hedge: elevar teto (call) para importadores; exportadores combinam NDF no firme com piso (put) no provável.
• Preço: ativar cláusulas de repasse automáticas (câmbio, Brent, frete) nos contratos B2B.

Dez consequências operacionais da calibragem

1. Menos surpresa, mais janelas: a dinâmica passa por microjanela de 24–72h após dados (IPCA, Payroll, PPI) — planeje execuções nesses bolsões.
2. Curva “data dependent”: prefixados ficam binários na semana de divulgação; ajuste tamanhos e stops internos.
3. Repasse disciplinado: aumente o uso de bandas e gatilhos, reduza negociação ad hoc.
4. Caixa custa caro: dimensione estoques e contas por finalidade; varra D+0 para rendimento CDI.
5. Base cambial: unifique formação de preço e hedge; meça desvio de base por janela/contraparte.
6. Frete/seguros: cláusulas de war risk/bunker protegem margem em rotas voláteis.
7. Governança: 2–3 casas para cotações com failover automático.
8. ALM: alinhe indexador da dívida ao da receita (IPCA com IPCA; dólar com hedge de FX).
9. Opções como “cinto de segurança”: provável em teto/piso; firme em NDF.
10. Memória de preço: documente curvas, points, vol, spread; isso encurta discussões no comitê.

Tradução por classe de ativo

CDI+

Flexível e prático no giro, mas sensível ao nível de juros; use com política de liquidez mínima e capilaridade de contas.

IPCA+

Protege poder de compra e casa com receitas indexadas; útil para concessões/PPAs/locações. Duration deve respeitar o ramp-up do projeto.

Prefixado

Bom quando a curva fecha com convicção; exige cushion de caixa. Evite “tudo prefixado” por FOMO.

Câmbio

Em calibragem, BRL oscila ao sabor de fluxos e termos de troca. Faça NDF no firme (30/60/90), opções no provável, collars para caudas.

Setor a setor: impactos rápidos

• Varejo/importadores: custo de reposição e prazos de recebíveis exigem mix de hedge (NDF+opções) e regras de desconto por meio de pagamento.
• Exportadores: piso em receitas prováveis e gestão de frete/bunker; evite base mista (spot/PTAX).
• Infra/energia: receitas IPCA; dívida IPCA+ reduz duration gap. CAPEX com INCC mapeado.
• Serviços: salários e serviços pressionam IPCA; repasse com bandas e SLA de revisão.
• Indústria: contratos B2B com gatilhos cambiais e de commodities, evitando litígios.

Armadilhas (e como desarmar)

• Operar “na ata” sem processo: ruído de comunicação não substitui planilha. Tenha faixas e alçadas publicadas.
• Over-hedge: travar 100% do provável em NDF e desmontar caro. Provável pede opções/collars.
• Rolagem no último dia: livros rasos = slippage. Distribua D-3/D-2/D-1 com ordens limitadas.
• Base cambial desalinhada: pricing por spot e hedge por PTAX (ou vice-versa) sem ajuste corrói margem.
• Prefixar “no topo”: sem folga de caixa, o risco de arrependimento sobe. Misture CDI+/IPCA+/prefixado.

Playbook de 30–90 dias (da calibragem ao DRE)

1. Dia 0–7 — Tese e faixas: publique três cenários com bandas para Selic/CDI, DI (curto/médio), IPCA e USD/BRL. Defina taxa-orçamento por BU.
2. Dia 7–15 — Política: padronize base (PTAX D-0/D-1/média ou spot por janela), mix de instrumentos (NDF no firme; opções/collars no provável) e alçadas.
3. Dia 15–30 — Execução: feche NDF por tranches; concorra em 2–3 casas; documente memória de preço (curvas, points, vol, spread). Reescreva contratos com gatilhos objetivos.
4. Dia 30–60 — Funding: compare CET (CDI+ × IPCA+ × prefixado) no Aurum; abra shelf para debêntures/NP/LC; avalie linhas BNDES.
5. Dia 60–90 — Auditoria: rode KPIs (base, slippage, cobertura, prêmio/BRL, headroom de covenants) e ajuste bandas/strikes para o próximo trimestre.

💠 Aurum — comparar CET (CDI+, IPCA+, prefixado) 📊 Mercado de Capitais — debêntures/NP/LC 🏛️ Linhas BNDES — taxas, prazos e carência 🌎 Risco Cambial — perda marginal 30/60/90

KPIs do comitê (sem cegueira analítica)

• CET ponderado do passivo (CDI+/IPCA+/prefixado) vs. orçamento e vs. janela.
• Desvio de base (spot–PTAX) por janela e contraparte.
• Slippage (taxa teórica vs. executada) em NDF/rolagens.
• Cobertura por bucket 30/60/90: firme (NDF) vs. provável (opções/collars).
• Rácio prêmio/BRL protegido e delta efetivo das opções.
• Headroom de covenants (DSCR, alavancagem) a choques (+200 bps CDI, +150 bps IPCA, +10% FX).

FAQ — dúvidas rápidas

Calibragem significa Selic parada indefinidamente?

Não. Significa que o BC ajustará o ritmo conforme dados e riscos. Pode manter, cortar ou até subir — mas sem “prometer” trilhas rígidas.

Como isso muda meu mix CDI+/IPCA+/prefixado?

Em calibragem, evite extremos. Use CDI+ para flexibilidade de giro, IPCA+ onde a receita é IPCA e prefixado de forma tática em janelas de fechamento da curva.

Devo aumentar uso de opções de câmbio?

Sim, para o provável. Em ambiente “data dependent”, opções (teto/piso) limitam arrependimento; NDF fica no firme.

Spot ou PTAX para a política de preços?

Escolha uma base e mantenha-a no hedge. Misturar bases sem ajuste é a maior fonte de vazamento de margem.

O que acompanhar no calendário?

IPCA, núcleos, swap/DI, Payroll/CPI dos EUA, balanços setoriais, anúncios fiscais e commodities (Brent/minério/grãos). São eles que movem a curva e o câmbio no curto prazo.