Resumo executivo

O rating de crédito é uma opinião independente sobre a capacidade e vontade de uma empresa honrar suas obrigações financeiras no prazo. Mais do que uma “nota”, o rating define acesso a capital, spreads, e muitas vezes elegibilidade em fundos e bancos. Este artigo explica como as agências avaliam (o que entra na conta), a diferença entre escala global e escala nacional, como funciona o comitê de rating, o que significam outlook (tendência) e watchlist (observação), e como preparar o dossiê para buscar um upgrade — até mesmo aquele “meio degrau” (um notch) que já reduz custo de funding.

Primeiro passo: qual rating você precisa?

• Rating Corporativo (Issuer Rating): opinião sobre o risco geral da companhia (sem olhar uma dívida específica). Base para debêntures, NPs e empréstimos bilaterais.
• Rating de Emissão (Instrument Rating): nota de um título/contrato específico (ex.: debênture sênior, NP, CRI/CRA), já considerando garantias, subordinação, covenants e estrutura.
• Escala Global x Escala Nacional: a escala global compara risco em nível mundial (sensível a risco-país). A escala nacional ordena emissores dentro do país; por isso, uma empresa pode ser AA-(bra) local e, ao mesmo tempo, BB na escala global.

Como as agências avaliam: o “motor” do rating

Embora haja nuances entre casas, os pilares são consistentes. Pense em quatro blocos que se conversam:

1. Risco de Negócio (Business Risk)
2. Risco Financeiro (Financial Risk)
3. Risco de Liquidez e Estrutura de Capital
4. Governança, Controles e Fatores ESG

1) Risco de Negócio

• Posição competitiva: participação de mercado, pricing power, diferenciação de produto, barreiras de entrada.
• Risco setorial: ciclicidade, regulação, dependência de commodities, concentração de clientes/fornecedores.
• Diversificação: linhas de receita, geografias, base de clientes, moedas.
• Previsibilidade: contratos de longo prazo, recorrência de receita, elasticidade a preço/juros.

2) Risco Financeiro

• Geração de caixa: EBITDA, margem e conversão em FCO (EBITDA → Caixa).
• Alavancagem: Dívida Líquida/EBITDA, Dívida/FCO, Dívida/Capitalização.
• Cobertura: EBITDA/Juros, FFO/Juros, FCF/Dívida; qualidade/volatilidade do resultado.
• Política financeira: dividendos, M&A, apetite por risco, leverage target.

3) Liquidez e Estrutura de Capital

• Perfil de vencimentos: concentração no curto prazo, necessidade de rolagem, amortizações “em paredão”.
• Fontes x usos: caixa livre, linhas firmes, acesso a mercado, flexibilidade de cortar capex.
• Moeda e indexador: descasamentos (USD vs. BRL; CDI vs. IPCA), hedge e política de riscos.
• Garantias e subordinação: senioridade da dívida, cláusulas de aceleração, covenants.

4) Governança, Controles e ESG

• Conselho e gestão: independência, experiência, sucessão, alinhamento de incentivos.
• Qualidade da informação: demonstrações auditadas, visibilidade de KPIs, orçamento e acurácia histórica.
• Riscos ESG materiais: trabalho/ambiental/regulatório; passivos contingentes; licenças e conformidade.

Do diagnóstico ao comitê: o processo de rating

1. Kick-off & Data Room: a empresa compartilha DRE/BS/FC históricos (3–5 anos), orçamento (3 anos), cronograma de dívida, clientes top 20, contratos relevantes, políticas (tesouraria, hedge), processos de risco/controles e governança.
2. Reuniões de gestão: visão estratégica, riscos, plano de capex, política financeira, ALM (casamento dívidas/receitas), estrutura de garantias e covenants.
3. Análise & Peer Group: comparativos setoriais, métricas de alavancagem/cobertura, volatilidade e resiliência em estresse.
4. Comitê de Rating: analistas apresentam o caso; o comitê decide nota, outlook (positivo/estável/negativo) e eventuais gatilhos para mudança.
5. Publicação & Monitoramento: relatório público (ou privado, em private rating), com revisão periódica (geralmente anual) e acompanhamento de eventos relevantes.

Glossário rápido: Outlook é tendência de 12–24 meses; Watchlist (CreditWatch) indica probabilidade elevada de mudança de nota no curto prazo; Notch é um “meio degrau” dentro da escala (ex.: de A- para A).

O que mais pesa na prática (por perfil de negócio)

• Exportadores/industriais: volatilidade de margem (câmbio/commodities), política de hedge, contratos de longo prazo, diversificação por clientes e geografia, capex de manutenção vs. expansão.
• Varejo/serviços: ciclicidade do consumo, capital de giro (estoques/recebíveis), concentração de fornecedores, aluguel (IFRS 16) e sensibilidade a juros.
• Infra/utility: contratos regulados, DSCR de projetos, riscos de construção/operacionais, cronograma de dívida, histórico regulatório.
• Tech/recorrência: churn, lifetime value, unit economics, concentração de clientes e necessidade de capital para crescimento.

Como preparar o dossiê para subir “meio degrau”

Você não controla o ciclo macro, mas pode reduzir incertezas que pesam no preço:

1. Orçamento com ponte operacional: apresente premissas (preço, volume, câmbio, insumos) e sensibilidades (±10% em vendas; ±R$0,50 no USD; ±1 p.p. de CDI), ligando DRE → FC.
2. ALM & risco de base: mostre casamento de moeda e indexador (CDI/IPCA/USD) com swaps e hedge por buckets (30/90/180/360).
3. Perfil de vencimentos: descreva alongamentos assinados/negociados; evite paredões; exiba linhas firmes e DSRA.
4. Fatos de crédito: covenants “remediáveis”, garantias executáveis (escrow de recebíveis qualificados, AF de máquinas/imóveis), step-down de spread por metas (DSCR, alavancagem).
5. Governança & dados: rotina de reporting mensal, auditoria independente, KPIs de risco (aging, concentração, CFaR). Transparência compra notches.

Checklist de documentos (simplificado)

• 3–5 anos de DRE/BS/FC (auditados) + últimos 12 meses trimestrais.
• Orçamento 24–36 meses com premissas, plano de capex e financiamento.
• Mapa de dívida: por credor, indexador (CDI/IPCA/USD), custo, garantias, covenants, vencimentos.
• Clientes top 20, contratos de longo prazo, churn, backlog, diversificação.
• Políticas: tesouraria, hedge, gestão de riscos, alçada decisória, compliance/ESG.
• Eventos: M&A, disputas relevantes, contingências, seguros.

Impacto do rating no custo de capital

Em mercado, um notch pode significar dezenas de pontos-base em spread, além de ampliar o conjunto de investidores elegíveis (mandatos com piso de rating) e liberar prazo. Em bancos, melhor rating pode reduzir RWA regulatório, barateando o crédito. Traduzindo: rating melhor → CET menor e DSCR maior, facilitando crescer com segurança.

Erros comuns (e como evitar)

• “Vender história” sem dados: sem memória de cálculo e KPIs, a agência aumenta o desconto de risco.
• Paredão de dívidas: vencimentos concentrados em 12 meses sugerem risco de rolagem. Reperfilar cedo e mostrar fontes firmes.
• Base descasada: receita BRL com dívida USD/CDI sem hedge → volatilidade de caixa & covenants.
• Políticas “no papel”: sem comitê, limites e execução, a governança não convence.
• Otimismo crônico: orçamentos que sempre erram para cima derrubam credibilidade.

Exemplos ilustrativos (números redondos)

Indústria exportadora

Alavancagem 3,2x → 2,6x em 12 meses com FX loan casado à receita + NDF residual, alongamento via debênture IPCA+ e DSRA de 3 meses. Outlook vai a positivo.

Varejo alimentar

Melhora conversão de EBITDA em FCO (60% → 80%) com giro enxuto e FIDC para antecipar recebíveis qualificados. Queda de spread bancário; meio degrau (um notch) em escala nacional.

Serviços B2B

Redução de concentração (cliente top 1 de 35% → 18%), implantação de compliance e auditoria Big Four, ladder de prazos; rating de emissão sobe um notch por garantias e covenants melhor desenhados.

Playbook 30/90/180 dias

Em 30 dias

• Organize data room (demonstrações, KPIs, mapa de dívida, contratos-chave).
• Formalize política financeira, hedge e ALM com limites e comitê.
• Monte o perfil de vencimentos alvo (sem paredões) e plano de alongamento.

Em 90 dias

• Execute alongamentos, renegocie covenants com remédios graduais e step-down de spread.
• Implemente FIDC ou garantias que “compram bps”.
• Feche swaps para corrigir bases (CDI/IPCA/USD) e reduzir volatilidade do DSCR.

Em 180 dias

• Peça revisão com as melhorias documentadas (evidência de execução > promessa).
• Padronize reporting mensal para a agência: KPIs, covenants, liquidez, eventos.
• Prepare debênture/NP com estrutura que maximize a nota de emissão (senioridade, garantias, covenants equilibrados).

Ferramentas GX para colocar em prática

💠 Aurum – Simular CET e impacto de rating 📊 Debênture/NP/LC – estruturar emissão e covenants 🏗 Linhas BNDES – prazos, taxas e carência 💾 FIDC vs. desconto – monetizar recebíveis