Por que falar de juros reais

Quando você pensa em “renda fixa”, normalmente olha para a taxa que aparece na tela: Selic, CDI, prefixados, IPCA+… Só que todas essas fotinhos são, no fim, um retrato do juro real somado a uma expectativa de inflação e a um prêmio de risco/liquidez. É o juro real que determina o valor do dinheiro no tempo e, por isso, é a grande referência para precificar tudo: títulos públicos, crédito privado, bolsa, imóveis e até os planos da sua vida (aposentadoria, educação, independência financeira).

Este guia vai direto ao ponto: o que é juro real ex-ante (antes do fato), como calcular, como ler a inflação implícita na curva (o “break-even” extraído das NTN-B), e como usar essa visão para ajustar sua carteira entre pós, prefixados, IPCA+ e crédito privado. No final, você terá checklists práticos e um plano de ação para conversar com um planejador financeiro.

Juros reais: ex-post, ex-ante e “neutro”

Ex-post (o retrovisor)

É a taxa nominal menos a inflação realizada no mesmo período. Ex.: se seu CDB rendeu 14% no ano e o IPCA acumulado foi 6%, seu juro real ex-post foi ~7,5% (pela fórmula exata). Útil para avaliar o passado, mas não decide o próximo passo.

Ex-ante (a bússola)

É a taxa nominal menos a inflação esperada para o período do investimento. Aqui está a mágica: decisões são tomadas olhando para frente. Por isso, usamos o juro real ex-ante como referência de custo de oportunidade e precificação.

Juro “neutro”

É uma estimativa teórica: a taxa real que nem acelera nem freia a economia no longo prazo. Não serve para comprar um título, mas ajuda a entender se estamos em um mundo de “aperto” ou “estímulo” real.

Como calcular juro real de forma correta (e prática)

A regra de bolso “nominal − inflação” é aproximada. A relação exata é:

(1 + juro_real) = (1 + juro_nominal) / (1 + inflação)

Quer fazer sem calculadora científica? Use a aproximação quando as taxas não forem muito altas. Exemplo:

• Prefixado de 12% a.a. e inflação esperada (IPCA) de 5% a.a. → juro real ex-ante ≈ 12−5 = 7% a.a. (exato seria 1,12/1,05−1 ≈ 6,67%).
• IPCA+ 6,2% a.a. (NTN-B) → juro real é 6,2% a.a. por construção (porque o cupom já é “acima do IPCA”).

Inflação implícita (break-even): a expectativa “de mercado” embutida na curva

A inflação implícita é a taxa de inflação esperada que iguala o retorno de um título prefixado ao de um título indexado ao IPCA (NTN-B) com mesmo vencimento. Na prática:

Inflação Implícita ≈ (1 + Yield Prefixado) / (1 + Yield Real IPCA+) − 1

Exemplo didático: se a LTN 2029 rende 11,5% a.a. e a NTN-B 2029 rende IPCA+ 6,0% a.a., a inflação implícita 2029 está próxima de 5,2% a.a. (aprox.). Se você acha que a inflação observada será maior do que isso, IPCA+ tende a ser melhor; se acha que será menor, o prefixado tende a ganhar.

Por que importa? Porque a disputa prefixado × IPCA+ é, no fundo, uma aposta sobre inflação futura. E é essa inflação esperada que fecha a conta do juro real ex-ante de cada alternativa.

Como ler a curva real (NTN-B) e traduzir para sua carteira

A curva das NTN-B mostra os cupons reais (IPCA+) em diversos prazos. Quatro leituras práticas:

1. Inclinação: se cupons reais longos > curtos, o mercado cobra prêmio por prazo/risco. Carteiras de longo prazo podem aceitar duration maior (ganho potencial se a curva real cair).
2. Nível: cupons reais altos significam retornos reais esperados maiores para “comprar e carregar”. Mas cuidado com marcação a mercado: se o cupom real sobe após sua compra, o preço cai no curto prazo.
3. Volatilidade: NTN-B longas (2040+) têm duration alta e oscilam muito. IPCA+ “meio de curva” tendem a equilibrar retorno real e risco.
4. Alocação tática: se você acredita numa queda estrutural do juro real (por fiscal mais crível, inflação ancorada, etc.), alongar um pouco pode capturar ganho relevante.

Juro real e crédito privado: entendendo o spread

Boa parte dos títulos de crédito privado (debêntures, CRIs/CRAs, LCIs/LCAs) é negociada como “IPCA+X” ou “CDI+Y”. Esse “X” ou “Y” é, essencialmente, um prêmio de risco por cima do juro real de referência (curva NTN-B ou CDI real), incorporando fatores como risco de crédito, liquidez e prazo.

Leituras úteis:

• Spread alto demais pode sinalizar risco elevado ou oportunidade (se o risco estiver mal precificado). Exige análise de crédito e diversificação.
• Se o juro real cair, spreads podem comprimir — bons fundos de crédito costumam capturar esse beta de ciclo.
• Para pessoas físicas, qualidade importa mais que perseguir “yield máximo”. Lembre-se: marcação a mercado existe no crédito privado também.

Como transformar “juro real” em alocação inteligível

1) Núcleo da carteira

O núcleo é a parte estável que banca seus objetivos. Em um ambiente de juros reais elevados, faz sentido concentrar em pós-fixados de qualidade (liquidez e previsibilidade) e adicionar IPCA+ intermediário para travar um poder de compra real por alguns anos.

2) Satélites táticos

Prefixados (LTN/NTN-F) e IPCA+ longos funcionam como “alavancas” para cenários em que você espera queda do juro real/nominal. Alocação moderada e com prazo compatível ao seu horizonte.

3) Crédito privado

Use para incrementar retorno real em cima da curva. Prefira fundos diversificados com governança sólida de marcação a mercado e política de risco clara. Para carteira direta, limite concentração por emissor e setor.

4) Reserva de oportunidades

Deixe um pouco de caixa para “aproveitar janelas” (debêntures incentivadas, emissões primárias atrativas). O custo de ficar 100% alocado pode ser perder o melhor negócio do semestre.

Exemplos numéricos (simples e fiéis ao dia a dia)

Cenário A — você tem R$ 100 mil e horizonte de 3 anos. A curva mostra IPCA+ 5,8%–6,3% a.a. no miolo e LTN a 11,3% a.a.. A implícita para 3 anos sai ~4,7%–5,1% a.a. Se você acha que a inflação real ficará abaixo disso, prefixado faz sentido. Se acha que ficará acima, IPCA+ tende a vencer. Sem tese forte? Combine: 50% pós (caixa/tesouro Selic), 30% IPCA+ intermediário e 20% prefixado.

Cenário B — você pensa em aposentadoria (10+ anos). A NTN-B longa oferece IPCA+ real alto, mas oscila muito. Se você dorme bem com volatilidade e tem “perna” para carregar, pode destinar uma fatia. Se não, prefira graduar a exposição: IPCA+ intermediário e, aos poucos, alongar quando as condições ajudam (queda de cupom real).

Cenário C — crédito privado: um fundo IG entrega CDI+2,0% a.a. Com CDI real em ~x% e inflação esperada em ~y%, você tem um retorno real esperado de ~(x+2)%. Compare com IPCA+ dos títulos públicos: se o prêmio limpo de risco e liquidez compensa, ok. Se não, ajuste a mão.

Erros comuns (e como evitá-los)

• Olhar só para “taxa da tela”. Compare sempre em termos reais (ex-ante), usando a inflação implícita do mesmo prazo.
• Confundir objetivo com produto. Primeiro o objetivo (prazo, necessidade real, liquidez). Depois o produto (pós, prefixado, IPCA+, crédito).
• Ignorar duration. IPCA+ longos são excelentes para travar juros reais altos — e igualmente rápidos para marcar a mercado. Use com consciência de horizonte.
• Concentração setorial em crédito. Spreads “gordos” às vezes escondem riscos correlacionados.

Aplicando a PF e à PJ

Pessoa física (PF)

• Planejamento de metas: “quanto preciso render acima da inflação?” O juro real é a régua para sua meta real anual.
• Imposto e custos: compare retornos líquidos. Produtos isentos (debêntures incentivadas, CRI/CRA) podem elevar o retorno real líquido.
• Diversificação global: juros reais lá fora × aqui. Bonds em USD podem reduzir risco do portfólio, mas há câmbio no meio.

Empresa (PJ)

• Caixa e estoques: custo de carregar estoque é taxa real (capital empatado) + risco de preço. Em juro real alto, gire melhor.
• Endividamento: compare CET entre linhas e prazos. Em juro real cadente, alongar passivo costuma ser inteligente.
• Projetos: taxa de desconto real mais alta derruba VPL. Exija ROIC real compatível.

Checklists rápidos

FAQ — Perguntas frequentes

Juro real ex-ante é “garantido”?

Não. Ex-ante é expectativa. O ex-post (realizado) pode ficar acima/abaixo. O importante é decidir com base no cenário mais provável e manter disciplina de carteira.

Por que IPCA+ “protege poder de compra”?

Porque o principal e os cupons são atualizados pela inflação. O cupom real (ex.: IPCA+ 6%) preserva seu ganho acima do IPCA no tempo.

Prefixado tem espaço?

Sim, quando você acredita que a inflação/juros cairão mais do que o mercado precifica. Use tamanhos moderados e prazos que caibam no seu horizonte.

Crédito privado aumenta meu retorno real?

Pode aumentar, ao adicionar spread. Mas carrega risco de crédito e de liquidez. Diversificação e controle de risco são mandatórios.

Transforme o juro real em um plano de vida

Com um planejador, você define meta real, lê a curva IPCA+ no seu prazo, escolhe o mix entre pós, prefixado, IPCA+ e crédito, e cria um calendário de rebalanceamento que respeita seu perfil.

Continue aprendendo

• Como montar o núcleo da renda fixa com juros reais altos
• Compare custo de capital (CET) e veja como prazos/garantias mudam o jogo
• Debêntures incentivadas, CRI/CRA e isenção: veja o CET estimado